养殖业：25年1-2月祖代进口量为零，益生股份首批法国引种落地

　　禽流感致海外引种受限，1-2月祖代进口量为零

　　2024年12月，美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感，导致国内从美国（AA+、Ross308、Hubbard）、新西兰（Cobb）的祖代进口均处于暂停状态。受此影响，2025年1-2月国内祖代更新量合计仅8.3万套，同比下降67.5%，且均为国内自繁，海外引种量为零（来源：BOYAR、国际畜牧网）。

　　受祖代引种暂停影响，2月份育成期祖代存栏同比降11.38%、环比降7.66%；在产祖代存栏亦出现高位调整，2月环比降0.24%（来源：BOYAR）。我们预计，此轮引种受限或导致25年下半年父母代鸡苗供给进一步缩紧。

　　苗价季节性波动缓和，鸡苗订单边际向好

　　2月份受春节假期影响，叠加“鸭疫”抑制跨年鸡补栏，商品代苗成交量较低；同时春节后面临毛鸡扎推提前出栏、屠宰企业尚未全面复工等因素叠加，下游养殖端对苗价缺乏支撑，导致苗价震荡下行，至2月末跌至低点2.30元/羽（来源：家禽信息PIB）。受此影响，春节后种鸡淘汰情绪增强，父母代种鸡淘汰周龄缩短至52~62周。

　　截至3月6日，山东大厂鸡苗报价中间值2.85元/羽，较2月末苗价低点上涨0.55元/羽，累计涨幅23.91%（来源：家禽信息PIB）；随着屠宰企业开工率提升和批量收鸡，毛鸡价格触底反弹，鸡苗订单好转，对苗价形成支撑。

　　益生股份：24H2鸡苗价格高景气，25年率先突破法国引种渠道

　　益生股份于24年实现营收31.36亿元，同比-2.76%，归母净利润5.12亿元，同比-5.35%；其中，24年父母代+商品代鸡苗销售收入23.85亿元，同比-9.63%。量价拆分看：

　　量：24全年鸡苗销量近5.86亿羽，同比-9.3%，其中24Q4鸡苗销量1.55亿羽，同比+9.0%；24年销量下滑主要系前期祖代引种缩量导致。

　　价：24全年鸡苗销售均价4.07元/羽，同比基本持平；其中24Q4鸡苗均价4.79元/羽，同比+61.8%，主要系前期祖代引种缩量，叠加品种结构、种鸡性能等因素，致下半年商品代鸡苗供给偏紧。

　　25年3月6日，益生股份完成2025年第一批利丰祖代白羽肉种鸡的引种落地，并计划于3月中旬再引进一批，预计在3月份合计引种3.6万套祖代鸡；引种新渠道突破将为后续订单起量奠定产能基础。参考2024年，益生进口祖代种鸡23万套，占国内祖代白羽鸡市场份额约1/3。

　　投资建议：鉴于美国、新西兰的引种均处于暂停状态，我们认为，益生股份作为当前唯一获得法国引种审批的企业，有望受益于父母代苗持续高景气和商品代苗价格回升。看好公司25年鸡苗产能增加、种猪产能释放，建议重点关注！

　　风险提示：鸡苗价格波动、贸易政策变动、大宗原材料价格波动、禽流感疫病等风险。

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天风证券 吴立,陈潇,林毓鑫