中国宏观简评：“两新”加力扩围点评：平稳衔接 优化举措

　　1 月8 日，发改委、财政部《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，提出了五大方面27 条举措加力扩围支持“两新”1，国新办也举行新闻发布会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况2。以旧换新方面，提出扩大汽车报废、家电的补贴范围，新增手机等数码产品购新补贴，预下达2025 年消费品以旧换新资金810 亿元等举措。设备更新方面，提出增加国债规模、提高贴息幅度、提高部分领域补贴标准、扩大设备更新领域等举措。我们认为，消费和投资两方面政策对比来看，消费品以旧换新的政策加力更为明显，体现出政策向惠民生、促消费方向上的倾斜。

    　　消费品以旧换新政策扩围，扩大汽车报废更新支持范围，将家电产品由8 类扩大到12 类，实施手机等数码产品购新补贴。具体而言：将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。在原有8 类家电产品基础上，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4 类家电产品纳入补贴范围。对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品，按产品销售价格的15%给予补贴。这几个扩围方向与我们在2024 年11 月报告《以旧换新的影响有多大？》中的预期较为一致。

    　　本次最主要的扩围增量来自于数码产品。我们预计，2024 年限额以上企业通讯器材类（主要是手机）零售额大约7300 亿元。如果按此规模补贴15%，参考2024 年家电家居补贴乘数2.2 静态计算，或将拉动手机等3 类数码产品的销售额。产品结构上，由于政策存在单件销售价格不超过6000 元、每件补贴不超过500 元的限定（对应的补贴价格是3333 元/件），可能更多指向了中低端手机消费。此外，家电品类的扩围，也会带来新增品类的消费提振。

    　　财政支持规模“比去年有大幅增加”，具体规模仍待“两会”期间揭晓。发布会透露，超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模具体数额将在今年全国“两会”时向社会公布。这与我们在1 月3 日发布的《“扩围”方向已明，期待“加力”规模——以旧换新政策点评》报告中对政策出台时间的预期相一致，其核心原因在于需要等待2025 年财政预算审议通过后，才能公布更具体的规模。

    　　中央财政已预下达2025 年消费品以旧换新资金810 亿元，支持政策跨年衔接。考虑到3 月 “两会”新的年度预算审批通过后，2025 年国债资金就可以下达了，过渡期主要集中在一季度，尤其是1-2 月份。根据我们推算，4Q24 单季度的补贴金额在1100 亿元左右，如果过渡期是1 月-3 月上旬，那么810 亿元对应的单位时间内补贴值 与4Q24 大致可比。

    　　补贴政策优化调整，有助于调动消费者和商家的参与积极性。政策要求“优化参与门槛”、“简化补贴流程”，发布会提到“要求地方广泛开通群众普遍知晓的政务平台、手机应用程序等办理渠道”、“支持地方结合实际预拨部分资金到相应的支付平台或者经营主体，提高资金清算效率”，从而减少消费者信息多头重复填报、降低企业垫资压力等问题，这有利于调动消费者和商家参与以旧换新的积极性。

    　　大规模设备更新政策在加力和扩围两方面都有增量的财政支持政策。加力方面，一是“增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模”，2024 年1500 亿元超长期特别国债资金支持的设备更新项目总投资近8000 亿元3。二是进一步提高贴息幅度，“对符合有关条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息1.5 个百分点基础上，国家发展改革委安排超长期特别国债资金进行额外贴息”。三是提高部分农机、新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，“报废并更新购置采棉机，报废最高补贴额由单台6 万元提高至8 万元”，“更新车龄8 年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6 万元提高至8 万元”。

    　　扩围方面，一是将超长期特别国债支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域。二是将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车。三是扩大农机补贴范围，将水稻抛秧机、田间作业检测终端、植保无人机、粮食干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机纳入报废更新补贴范围。

    　　综合来看，本次“两新”政策的加力扩围在消费和投资领域均有增强。对比而言，消费品以旧换新领域的政策加码更为明显，尤其是新增手机等数码产品、预下达810 亿元中央财政资金支持地方跨年衔接等举措，体现出政策更加注重促消费、惠民生。我们在1 月6 日发布的报告《以旧换新的效果可能如何演变？》中估算显示，2025 年可能会超过2010 年，成为消费品补贴强度最大的一年，这将对社零总额形成较为明显的提振。