传媒行业3月投资策略：AI与景气周期双重拐点，看好游戏及AI应用

　　2月跑赢市场。1）25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首；除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好，宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前；北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE40x，处于过去10年64%分位数。

　　2月版号过百，关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审，年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平；2）2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65%；中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，环比增长7.75%，同比增长29.87%，创历史新高；出海市场亦同比增长29%，景气度持续向上；3）AI应用方面，马斯克旗下xAI宣布成立AI游戏工作室；4）政策友好、景气向上，估值处于合理位置且具备AI应用落地持续催化可能，持续看好游戏板块向上机会。

　　2月票房市场同比大幅向上，《哪吒2》开创国产影片票房新高度，票房持续复苏值得期待。1）25年2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%；2）2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高；优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础；3）《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期。

　　DeepSeek开源五大代码库，首个通用AI Agent Manus上线。1）先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1之后，Deepseek进一步开源5大核心代码库并披露理论成本利润率545%；高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻；2）应用方面，全球首个通用AIAgent Manus上线，AI Agent的GPT时刻来临。

　　投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1）短期来看景气度有望反转，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握IP、AI Agent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。

　　重点推荐组合：2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特，整体表现良好，3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络。

　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险、安全合规风险等。

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国信证券 张衡,陈瑶蓉