有色金属行业：供需矛盾短期难解，锑价持续上行

　　事件

　　2025年一季度以来，锑价持续上涨，突破历史高位。2025年2月18日至3月6日，中国锑（2#）长江有色市场均价从14.11万元/吨快速攀升至15.70万元/吨，累计涨幅达11.3%，创近五年单月最大涨幅。

　　价格走势及驱动因素

　　价格走势：1）锑锭价格，根据生意社数据显示，截至3月5日，湖南市场1#锑锭价格达173,000元/吨，较2月初（142,000元/吨）上涨21.8%；中国有色金属协会锑业分会数据显示，99.65%纯度锑锭均价为165,000元/吨，较年初上涨15.4%。2）氧化锑价格：99.8%三氧化二锑价格从2月初的138,010元/吨涨至3月5日的153,000元/吨，涨幅约10.8%。3）国际价格：Fastmarkets数据显示，欧洲2#锑锭报价突破40万元/吨（折合人民币），内外价差扩大至20万元/吨以上驱动因素：1）供需紧张：全球锑矿供应受限，中国对锑品出口管制导致海外供应缺口扩大，叠加光伏玻璃需求激增（2025年光伏装机量同比预计增长30%），加剧供需矛盾。2）库存低位：国内锑锭库存降至历史低位，据Mysteel统计，2025年2月锑锭社会库存同比减少45%，供应端弹性不足。3）政策扰动：中国2024年9月实施锑品出口管制，2024年12月锑矿进口量仅466金属吨（同比减少67%），原料进口持续受限。

　　供需矛盾短期难解，锑价中枢有望持续上移

　　供给端：全球锑资源稀缺，中国锑矿产量占全球60%以上，但环保限产（如湖南矿山受环保督察影响）及出口管制导致供应收缩。2025年1-2月中国锑矿进口量同比下滑52%，进口依赖度较高的企业面临原料短缺风险。

　　需求端：光伏玻璃澄清剂用锑需求占全球总需求的30%，2025年光伏抢装潮（政策推动存量项目并网）拉动需求增长。

　　内外价差倒挂，出口修复或进一步推升内盘价格。随着海外高价传导至国内，内盘价格补涨动力强劲。

　　产业链影响分化，龙头企业受益显著

　　上游企业：华钰矿业（锑精矿收入占比11%）、湖南黄金（国内锑资源龙头）等企业直接受益于锑价上涨。

　　中下游企业：光伏玻璃制造商面临成本压力，但头部企业可通过长单锁定价格或技术替代（如减少锑用量）对冲风险。

　　投资建议

　　短期来看，锑价在供需紧张、库存低位及政策扰动下仍具上行空间，建议关注资源自给率高、业绩弹性大的标的（如华钰矿业、湖南黄金）。中长期需警惕供应放量及技术替代风险，建议配置一体化布局或技术迭代能力强的企业。

　　风险提示

　　1、政策风险：若中国放松出口管制或海外新增供应（如俄罗斯锑矿恢复出口），锑价或阶段性回调。

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国新证券股份 葛寿净