航运船舶市场系列（十一）：OPEC+复产一波三折，合规油贸添增量

　　投资要点：

　　事件：3月4日，OPEC+宣布将从2025年4月起增加石油产量13.8万桶/日，并计划到2026年逐步恢复220万桶/日产量。OPEC+从2024年6月首次宣布恢复该部分产能以来，已经多次推迟复产日期。

　　OPEC+对油价与市场份额的艰难抉择。OPEC+多次延迟复产意在减少市场原油供给，以提振油价。沙特财政对能源收入依赖较高，需要高油价维持财政支出。根据IMF测算，沙特需要每桶96.20美元的油价来平衡其预算，其原因很大程度上是由于为实现其雄心勃勃的《2030年愿景》。根据历史数据，OPEC+延长减产行为短期内有刺激油价的效果，但受非OPEC+增产行为影响，原油油价整体表现震荡下行。2025年3月3日WTI原油与布伦特原油分别报69.8/72.8美元/桶，相较2023年同期下滑10.7%/14.1%。OPEC+在持续减产的同时，面临市场份额流失的风险。非OPEC+从2021年以来持续增产，2024年原油产量超过7000万桶/日，OPEC+减产期间预计损失全球市场份额约1.4%。

　　特朗普为降低油价，需要OPEC+复产。特朗普为减缓国内通胀水平，主张降低油价，然而非OPEC+原油产量与油价关联较高，若油价下降，潜在增产空间有限。OPEC+闲置产能充足（586万桶/日），若完全释放，可大幅拉低油价。3月4日宣布增产计划后，油价反应迅速，WTI原油油价及布伦特油价较3月3日分别下跌1.4/1.2美元/桶。

　　特朗普对伊委制裁或为OPEC+复产创造市场空间。自2022年减产以来，OPEC+与美国为代表的非OPEC+不断博弈，油价震荡偏弱，但近期美国制裁行为或将改变原油供需基本面，为OPEC+创造市场空间。特朗普在2月4日签署对伊朗“最大压力”制裁的备忘录，又在2月26日撤销雪佛龙在委内瑞拉的原油开采许可。若伊委原油被打压至“零”，原油市场将出现约220万桶/日的供应缺口，为OPEC+增产提供空间。虽然油价无法如愿上涨，市场份额的提升仍然符合OPEC+利益。

　　OPEC+增产为合规油贸提供增量，利好VLCC中期前景。假设OPEC+从4月份开始每月增产13.8万桶/日为基础进行测算，预计OPEC+增产及伊委原油出口制裁或将在2025年底增加全球原油合规贸易量93.2万桶/日（较2024年增长2.7%），其中VLCC合规贸易量83.8万桶/日（较2024年增长4.6%）。

　　投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。

　　风险提示：对俄伊委制裁的变化；OPEC+产量政策变化；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；全球原油需求不及预期；行业环保法规不及预期。

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华源证券 孙延,曾智星,王惠武