2024年有色金属行业信用回顾与2025年展望
有色金属行业周期性明显，景气度波动较大且易受全球供需格局及地缘政治局势变化影响。2023年以来，地缘冲突持续，美联储降息通道逐步打开，全球经济不确定性增加，避险情绪等因素影响下铜铝、贵金属等主要有色金属价格震荡上行。国内方面，在各项稳增长政策调节下，电力投资增长较为强劲，新能源汽车、光伏等新兴行业仍保持较快增长，有色金属需求获得较强支撑；供给端海内外矿端供应偏紧，加之冶炼端产能约束，重要有色金属产品品种供需呈紧平衡状态。各子行业景气度呈现分化，常用有色金属如铜铝矿端均有供给扰动，铜铝价格重心上移但不及原料价格涨幅，叠加加工费明显下行，子行业部分冶炼企业的经营及资金压力增加；2023年以来贵金属价格走高刺激产量增加，量价齐升下子行业景气度相对较好；稀有金属中，钨主要受金属管控影响，供给偏紧，钨价波动上涨，而稀土金属下游增速回落、矿端供应增加，主要稀土产品价格走弱；新能源金属矿端及冶炼端仍处于扩产周期，而下游需求增速回落，供需失衡致新能源金属价格快速下行，子行业处于周期性寻底阶段。
有色金属产业政策仍以提高资源利用效率、节能降耗及智能化转型为主要方向。此外，为应对少数国家对华高新技术产业刻意打压，我国对战略优势金属及产业链加强管控并出台了多项政策，相关政策短期内将抬升企业运营成本、加剧国内市场竞争，但中长期有助于推动行业整合与优化，并实现高质量发展。
受主要有色金属价格涨跌互现的影响，2024年（E）有色金属样本企业营业收入整体增幅较小；各子行业利润走势分化，常用有色金属和贵金属净利润较好增长，新能源金属净利润则大幅下滑。有色金属样本企业2023年以来项目投资规模较大，后续仍有资本性支出压力及产能释放风险。
2024年以来有色金属样本企业资金面压力有所加大，营运资金占用增加，营业周期拉长。样本企业债务期限结构以短期为主，但经营活动现金流持续呈大额净流入，流动性指标尚可，可为即期债务偿付提供保障。受益于市场利率下行，有色金属样本企业平均融资成本下行且处于较低水平。
2024年前三季度有色金属行业共有27家企业发行了131支债券，发行金额1,386.55亿元，偿还金额略低，存续债余额微升。有色金属行业新发债主体仍以AAA和AA+为主。2024年前三季度有色金属行业有3家企业主体评级被下调，调整原因包括原材料价格上升、产品价格下跌、经营亏损及流动性压力加大等。
展望2025年，国内积极的财政政策有望继续支撑有色金属消费需求，而矿端供应偏紧或致供需矛盾凸显，叠加海外降息预期下流动性改善，预计主要有色金属价格中枢将进一步上行。行业企业仍面临一定的经营及流动性压力，企业财务表现或将有所分化，但行业信用基本面整体或可持稳。
（1）常用有色金属。预计2025年常用有色金属矿端增产有限，矿产资源供给仍易受扰动，主要金属加工费预期下行，而供给约束及海外降息预期将驱动常用有色金属价格中枢上行。金属价格预期上行与冶炼加工费低迷的矛盾使得常用有色金属企业经营及财务表现分化加剧，冶炼业务为主的企业将进一步承压。
（2）贵金属。地缘冲突及美联储货币政策是近年来驱动贵金属尤其黄金需求结构及价格变动的主要因素。预计2025年俄乌、巴以等地缘冲突仍将持续，全球经济面临的不确定性增多且挑战加剧，市场避险情绪及各国央行储备多元化将利好贵金属价格。但仍需重点需关注美联储政策走向及特朗普关税政策给全球经贸形势带来的重大不确定性等因素对金价的影响，预计将加大贵金属价格波动。另外，白银工业属性更强，光伏行业发展仍可对白银需求和价格形成一定支撑。
（3）稀有金属。稀有金属品种较多，产品分化较明显。高端硬质合金进口替代及光伏切割钨丝应用是中短期内钨消费的重点发展方向。受国内战略金属管控影响，预计2025年钨供需格局仍将偏紧，钨价或继续维持高位。稀土金属方面，预计矿端供应在价格下行压力下有所收缩，稀土需求仍有赖于新能源汽车行业的增长，2025年稀土价格或将处于寻底阶段，价格变动取决于预期外供需因素冲击。
（4）新能源金属。我国锂钴镍等新能源金属资源禀赋一般，原料对外依存度高，易受海外矿山供应及政治经济局势影响。预计2025年新能源金属仍为矿端扩储末期，下游新能源产业链增速回落，行业整体处于供给过剩状态。随着新能源金属价格下行、跌破部分矿山生产成本，子行业供给侧开启逐步出清，行业周期底部拐点或将显现。从金属品种看，锂为新能源电池通用金属，暂无替代品，锂价走势预计相对强于钴镍。
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