2025年1-2月进出口点评：出口季节性回落 关注未来不确定性

　　2025 年1-2 月以美元计价出口同比+2.3%（2024 年12 月为+10.7%）、进口同比-8.4%（2024 年12 月为+1.0%），皆低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为5.9%、1.0%）。出口增速回落主因季节性因素。外需层面呈现制造业边际改善，服务业边际下降的特征，并非出口增速回落的主因。关税落地，出口前置效应或有一定对冲。进口相对更弱于季节性。

    　　出口增速回落主因季节性因素。从环比来看，2025 年1-2 月出口均值环比2024 年12 月下降657 亿美元，介于春节日期相近的2017、2022 年之间（分别为595、706 亿美元）；环比变化率为-19.6%，高于春节日期相近的2017 年的-28.5%和2022 年的-20.8%。从同比来看，基数有所上升，2024 年1-2 月出口同比增速为7.1%，高于2023 年12 月的2.1%，且2024 年1-2 月有闰月的影响，天数较2025 年1-2 月多1 天。

    　　外需层面呈现制造业边际改善，服务业边际下降的特征。2025 年1、2 月发达国家制造业PMI分别为49.3%、50.0%，较2024 年12 月的48.2%改善；而服务业PMI分别为52.2%、50.9%，较2024 年12 月的54.0%下降。我们认为外需层面整体平稳，并非出口增速回落的主因。

    　　关税落地，出口前置效应或有一定对冲。分目的地来看，2025 年1-2 月对美国、欧盟、东盟出口同比分别为2.3%、0.6%、5.7%（2024 年12 月分别为15.6%、8.8%、18.9%），环比方面三者皆介于季节性相似的2017 年、2022 年之间。对于美国来说，2025 年1-2 月对美国出口均值环比2024 年12 月下降23%，而2017、2022 年同期分别为-25%、-19%。虽然2025 年2 月4 日1起，美国对中国加征10%关税可能已经对中国出口美国造成一定负面影响，但由于前期签订合同履约等因素，影响或尚未完全反映在1-2 月出口数据中。另外，如果市场主体预期未来关税仍有可能进一步上调，也可能会加速短期出口前置效应。

    　　分品类来看，高新技术和机电产品出口好于整体，2025 年1-2 月累计同比分别为5.4%、4.2%（2024 年12 月分别为4.3%、12.1%），其中集成电路、自动数据处理设备、家电、汽车出口同比分别为11.9%、10.5%、6.3%、2.5%（2024年12 月为5.3%、9.5%、14.1%、12.1%）。而部分劳动密集型产品出口同比增速回落较多，例如纺织品、家具、服装、塑料制品出口同比分别为-2%、-15.5%、-6.9%、-8.3%（2024 年12 月分别为17.2%、3.1%、6.2%、4.2%）。

    　　进口相对更弱于季节性。从环比来看，2025 年1-2 月进口均值环比2024 年12 月下降461 亿美元，降幅高于春节日期相近的2017、2022 年之间（分别为388、302 亿美元）；环比变化率为-20.0%，介于春节日期相近的2017 年的-22.9%和2022 年的-12.2%。季节性之外，进口偏弱或仍然反映了内需的相对偏弱。价格方面，1-2 月进口金额/货运量的同比增速为-3.0%（2024 年12 月为-2.7%），对进口同比增速的下降也有小幅贡献。分品类进口同比增速来看，1-2 月铜、铁矿石、煤进口同比增速较2024 年12 月下降较多，而粮食、原油进口降幅有所收窄。

    　　展望未来出口，我们预计上半年美国经济整体或有所放缓，关注关税不确定性，一方面可能对中国出口造成一定负面影响，但短期内或又有一定出口前置效应对冲，使得短期内负面影响或不会充分显现，压力或更多集中于二季度，上半年出口增速或较2024 年放缓。