有色金属行业跟踪周报：非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲

　　投资要点

　　回顾本周行情（3月4日-3月7日），有色板块本周上涨7.08%，在全部一级行业中涨幅第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨8.43%，贵金属板块上涨6.48%，小金属板块上涨6.10%，金属新材料板块上涨5.18%，能源金属板块上涨4.58%。工业金属方面，非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲，结合我国需求旺季的来临，工业金属价格预计偏强走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，当下市场对宏观背景的交易已切换为“滞胀+3次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。

　　周观点：

　　铜：关税背景下价差交易进一步发酵，铜价维持震荡向上走势。本周伦铜报收9,602美元/吨，周环比上涨2.57%；沪铜报收78,320元/吨，周环比上涨1.93%。供给端，截至3月7日，本周进口铜矿TC均价再度下探至-14美元/吨，表明矿端持续维持紧缺状态；需求方面，下游加工企业复苏进程加快，新能源电车及电子变压器需求较好，电缆需求有所恢复，国内社库入库态势初显；宏观方面，随着美国财长贝森特以及联储主席鲍威尔纷纷出面安抚市场情绪，以及对长期美债收益率曲线下行乐观表态，市场整体风偏有所提升，此外随着市场进一步发酵25%的铜关税，周内美铜/伦铜价差进一步扩大至近1000美元/吨，随着实物铜进一步向美国仓库转移，全球铜供应或出现短期短缺，本周海内外铜价全面上涨，预计短期铜价偏强走势。

　　铝：社库增速大幅放缓，旺季已至铝价有望走势震荡偏强。本周LME铝报收2,689元/吨，较上周上涨3.26%；沪铝报收20,835元/吨，较上周上涨0.94%。库存方面，LME库存51.09万吨，周环比下降1.98%；上期所库存22.48万吨，周环比下降3.48%。供应端，本周山西及四川地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能4360.00万吨，较上周增加4.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比增长0.05%，铝棒企业开工率环比增长0.65%，电解铝的理论需求有所上升。本周铝锭社会库存进一步增长至90.08万吨，但0.74%的周环增速率已大幅放缓，我们认为随着市场进入旺季，社库的拐点已初步显现，看好铝价短期震荡偏强。

　　黄金：市场短期流动性缺失风险已缓解，看好黄金在滞胀周期内的表现。本周COMEX黄金收盘价为2917.70美元/盎司，周环比上涨1.76%；SHFE黄金收盘价为679.48元/克，周环比上涨1.10%。本周周中，亚特兰大联储GDPNow模型再度下调其对美国2025年Q1实际GDP增长预测值至-2.8%，低于2月28日的-1.5%（该模型此前的预测值为+2.3%），结合近期不及预期的零售与PMI数据，利率市场大幅提高年内的降息预期至125bp。随着美国财长贝森特表明政府决心降低长期国债收益率曲线，贵金属价格环比上涨；本周五，美国2月就业数据出炉，美国2025年2月新增非农就业15.1万，略低于预期值16万；失业率录得4.1%略高于预期值和前值4.0%；非农数据虽小幅弱于预期，但整体表现并不差，市场对于美国经济衰退的担忧大幅缓和，此外美联储主席鲍威尔在公开演讲中表明了对美国经济当下的看好，市场风险偏好有所回升，我们认为当下市场对宏观背景的交易已切换为“滞胀+3次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达