食品饮料行业周报：2025年政府工作报告强调扩内需、促消费，关注当前位置消费板块估值修复机会

　　上周食品饮料板块涨跌幅+0.7%，在申万一级行业中排名第22，其中酒类涨幅排名靠前。2025年政府工作报告在扩内需及促消费方面做了重点部署，强调以消费提振畅通经济循环，内需改善预期升温。当前食品饮料板块估值处于低位，在内需提振背景下行业基本面有望逐渐回暖，关注板块当前的配置机会。

　　市场回顾

　　上周食品饮料板块涨跌幅为+0.7%，在申万一级行业中排名第22。子板块中，白酒、其他酒类涨跌幅排名靠前，分别为+1.5%、+1.4%，乳品、零食涨跌幅排名靠后，涨跌幅分别为-2.1%、-5.6%。截至3月7日，白酒板块估值（PE-TTM）为19.8X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为20.8X。

　　主要观点

　　国家政策加大消费扶持力度，内需改善预期升温。2025年政府工作报告在扩内需及促消费方面做了重点部署，强调以消费提振畅通经济循环。（1）扩内需方面报告提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”；（2）促消费方面，报告提出“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费”，要“以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级”；并“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。其次，政府工作报告再次提及促进股市、楼市，将“稳住楼市”写入政府工作报告，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”目标不变。我们认为，房价趋稳有望形成“正财富”效应，从而带动居民消费意愿提升。从陆续落地的货币政策及财政政策来看，市场经济恢复基础得到进一步巩固，内需改善预期升温。

　　食品饮料板块估值处于历史低位，在内需提振背景下，行业基本面逐步回暖，板块估值有望得到修复。（1）从基金持仓来看，根据30个中信一级行业及港股数据统计，1Q24至4Q24食品饮料持仓比例分别为11.90%、8.38%、7.91%、7.19%其中4Q24公募基金持仓比例环比降0.72pct，持仓比例持续下降，低于历史均值（过去八个季度持仓比例为11.9%）。4Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台、五粮液，基金持仓个数环比3Q24分别减少78家、42家。食品饮料板块季度持仓环比持续下降，当前处于低配状态。（2）从板块估值来看，板块估值自2024年9月（18.5X）触及2016年以来的历史低点后企稳。当前板块估值（PE-TTM）为20.8X，市盈率相对沪深300倍数为1.6X。分行业来看，当前白酒、调味发酵品、啤酒PE估值仍接近2016年以来PE-TTM最小值。

　　关注不同子行业周期拐点，核心资产逐渐步入配置区间。（1）白酒：2025年春节旺季至今，酒类价格整体表现平稳，未出现明显波动，飞天批价稳定在2200-2300元左右，普五批价在930-950元左右。24年3季度，酒企降速保质，报表端增速显著放缓，而4Q24部分酒企调整经营节奏为渠道旺季备货做准备，考虑到去年1季度基数较高，因此我们判断当前行业仍处于磨底阶段，估值修复先行于基本面改善。建议关注品牌力强、多价格带支撑且基本面表现较好的山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、今世缘。（2）啤酒：2024年啤酒行业量、价均承压，呈现出旺季不旺的特征，企业之间分化明显。2025年重视低基数下啤酒龙头底部反转机会，推荐青岛啤酒。青岛啤酒2024年底完成董事长换届，经过2024年的渠道去库，2025年公司轻装上阵，我们判断新一届管理层上任后对业绩有一定要求，公司2025年业绩增速将显著快于2024年。（3）乳制品：生鲜乳价格承压，截至2月28日，我国主产区生鲜乳价格为3.09元/公斤，同比下降13.7%，奶价回落至2010年。根据农业农村部监测数据，2024年全年生鲜乳均价3.32元/公斤，同比下降13.42%。同期，国家奶牛产业技术体系监测牧场牛奶全年平均生产成本为3.46元/公斤，出现阶段性成本价格倒挂。2024年上游牧场在经营压力下陆续出清，下游乳制品企业受喷粉亏损及资金占压严重而承压，行业当前仍处于供需错配。在2025年2月23日刚颁布的中央一号文件中，对奶业的发展《中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》中提到，推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能。落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。此外，国家卫健委主任在十四届全国人代会上提出今年将发放育儿补贴，国家卫健委正在会同有关部门，起草相关的育儿补贴的操作方案。我们判断，在国家政策的支持背景下，随着下半年需求端改善，行业有望走出长周期底部。建议关注高股息低估值的伊利股份，及高分红标的，国产奶粉龙头品牌中国飞鹤。

　　评级面临的主要风险

　　原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。

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中银证券 邓天娇