纺织服饰行业25W10周观点：Adidas业绩超预期，关注港股运动产业链机会

　　投资要点：

　　Adidas全年业绩超预期，FY25收入指引高单位数增长

　　2024年公司实现营收236.8亿欧元，同比+10.5%（中性汇率下同增12%）；其中Q1~Q4营收分别同增3.5%/9.0%/7.3%/24.0%，表现超预期。尽管宏观经济和地缘政治挑战持续存在，Adidas预计将进一步扩大市场份额，2025年预计实现高单位数收入增长，更优质及深入的产品组合、结合本地消费者的需求偏好以及和零售商关系改善将成为收入增长的重要推力。

　　行情数据

　　本周家电板块涨跌幅+0.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-0.9%/+1.9%/+1.9%/+0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别+3.21%、+2.10%。

　　本周纺织服装板块涨跌幅+1.42%，其中纺织制造涨跌幅+1.58%，服装家纺涨跌幅+1.06%。本周328级棉现货14835元/吨（-0.75%），美棉CotlookA75.45美分/磅（-3.27%），内外棉价差758元/吨（-0.52%）。

　　投资建议

　　政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头滔搏、安踏体育、李宁、报喜鸟。4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强，建议关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。

　　出海仍是长期主题，建议关注以下方向：1）清洁电器龙头在全球产品力领先，并受益于渗透率提升，建议关注石头科技、科沃斯；2）大家电龙头持续推动品牌转型，凭借规模及效率优势在全球持续获取份额，建议关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像；3）摩托车品牌出海仍处于早期，海外市场份额提升空间较大，建议关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托；4）工具品类作为地产后周期品种，有望受益于美联储降息背景下地产回暖带来的潜在弹性，建议关注巨星科技、创科实业、欧圣电气。

　　全球制造业重构下，中国制造优势仍显著，建议关注以下方向：1）中国大家电、吸尘器、工具代工全球份额领先，且全球产能布局逐步完善，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技；2）纺服制造龙头与优质品牌客户合作紧密，且持续海外扩产，在不确定的贸易环境更具优势，建议关注华利集团、申洲国际，以及户外床垫一体化龙头浙江自然。

　　风险提示

　　原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

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华福证券 谢丽媛