农林牧渔行业周报：贸易摩擦引发关税反制，关注养殖行业成本变化与饲料龙头的采购优势

　　投资要点：

　　生猪：标肥价差后市预期不足，二育逐步出栏兑现利润。

　　标肥价差虽处于近2年高位，但预计消费淡季边际支撑或不足，二育逐步出栏兑现利润意愿增强，猪价或有下行压力。本周涌益数据最新猪价降至14.45元/kg，出栏均重增至127.06kg，15Kg仔猪稳定为560元/头，175kg标肥价差为0.96元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1月农业部全国能繁母猪存栏量4062万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3月9日烟台鸡苗报价2.7元/羽，环比+8%，同比-31.65%；毛鸡价格6.8元/公斤，环比+6.92%，同比-9.33%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/+12%/-2%/-15%，环比+1.5%/+0%/+3.6%/+0%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+33%+/0%/+47%/+4%，环比+4.9%/+4.6%/+9.5%/+4.6%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　2025年1-2月宠物行业淘系销售数据更新：

　　由于去年春节物流、客服照常营业，基数较高，今年销售额同比下降。猫主粮、狗主粮销售额分别为13.77亿、6.82亿元，同比-17.5%、-28.7%；猫零食、狗零食销售额为4.76亿元、1.8亿元，同比-41.1%、-13.6%。分品牌看：【乖宝】麦富迪+20%、弗列加特+152%；【中宠】顽皮-7%，领先+65%，Zeal+9%；【佩蒂】爵宴+171%；【路斯】+9%。

　　2月销售额排名：

　　【乖宝】麦富迪：猫粮#2（↑2），犬粮#2（→），猫零食#1（→），狗零食#1（↑1）。弗列加特：猫粮#4（↓2），猫零食#24（↑2）。

　　【中宠】：顽皮：猫粮#28（↑4），犬粮#48（↓5），猫零食#4（↑2），狗零食#4（↑4）。领先：猫粮#26（↓5），猫零食#19（↓3）。Zeal：犬零食#8（↑6）。

　　【佩蒂】：爵宴：犬零食#3（→）。

　　【路斯】：犬零食#24（↓7）。

　　建议关注表现优异的乖宝宠物，自主品牌进入上升阶段的中宠股份。

　　农产品：进口替代来源充足，关税措施影响有限，价格底部回暖趋势预计将延续

　　本周中国反制措施落地，计划自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对自美国进口大豆加征10%关税；计划自3月20日起，对原产于加拿大部分进口食品加征关税，其中对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于底部，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超