化工行业周报：国际油价下跌，TDI价格下跌、制冷剂价格上涨

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。

　　行业动态

　　本周（03.03-03.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，49个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中23.76%的产品月均价环比上涨，48.51%的产品月均价环比下跌，另外27.72%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫磺（CFR中国现货价）、三氯乙烯（华东）、BDO（长三角）、硫酸（浙江巨化98%）而周均价跌幅居前的品种分别是丙烯腈、DMF（华东）、石脑油（新加坡）、棉短绒（华东）维生素A。

　　本周（03.03-03.09）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于67.04美元/桶，收盘价周跌幅3.90%；布伦特原油期货价格收于70.36美元/桶，收盘价周跌幅3.85%。宏观方面，美国对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，于美国东部时间周二凌晨0:01（北京时间周二中午13:01）生效，同时对加拿大能源征收10%的关税，同时对中国商品的进口关税从10%提高到20%。供应方面，宣布额外自愿调整原油产量的欧佩克及其减产同盟国八个国家重申从2025年4月1日开始逐步恢复每日220万桶的自愿产量调整。EIA称美国2024年12月原油日产量创下历史新高1,349.1万桶，环比增加9.5万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求减少。EIA数据显示，截至2月28日当周，美国石油需求总量日均2,054.3万桶，比前一周低30.0万桶；其中美国汽油日需求量887.7万桶，比前一周高42.3万桶；馏分油日均需求量399.1万桶，比前一周日均低10.6万桶。库存方面，美国原油加工量减少、原油库存上升、汽油和馏分油库存因出口减少而下降。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.40美元/mmbtu，周涨幅14.88%。EIA天然气库存周报显示，截至2月28日当周，美国天然气库存总量为17,600亿立方英尺，较此前一周减少800亿立方英尺，较去年同期减少5,850亿立方英尺，同比降幅24.9%，较5年均值低2,240亿立方英尺，降幅11.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（03.03-03.09）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至3月6日，国内TDI市场均价为12,125元/吨，较上周下跌5.50%。供应方面，本周TDI产量小幅下降，整体开工率87%附近。新疆工厂装置临停，福建工厂装置中高负荷运行，甘肃15万吨装置计划于3月9日开始检修，预计检修10天左右，其他工厂开工负荷正常。目前TDI供应端压力显著，市场货源充裕，叠加原计划出口的货源因外贸关税分担争议导致订单受阻，转向内销，进一步加剧国内流通压力。需求端表现疲软，下游海绵、固化剂等行业订单有限，终端企业多消耗合约量，现货采购意愿低迷，仅小单刚需跟进。尽管部分企业存补仓需求，但价格跌幅过快加剧市场看空情绪，贸易商及下游普遍持观望态度，交投氛围冷清。成本面支撑不足，原料甲苯及硝酸价格同步走跌，进一步削弱市场信心。工厂挺市意图明显，但缺乏实质性利好政策，市场多空博弈下价格重心持续下移。展望后市，TDI供应端压力难减，国内货源宽松格局短期难以改善；需求端复苏乏力，出口市场受关税协调僵局影响，订单回流国内的趋势或延续加剧内销竞争，我们预计近期TDI市场或维持弱势。

　　本周（03.03-03.09）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至3月7日，制冷剂R32价格为45,000元/吨，较上周+1.12%，较上月+3.45%，较上年+80%，较今年年初+4.65%；R134a价格为45,000元/吨，较上周+2.27%，较上月+40.63%，较上年+5.88%，较今年年初+5.88%；R125价格为45,000元/吨，较上周+1.14%，较上月+3.49%，较上年+2.30%，较今年年初+5.95%R22价格为35,500元/吨，较上周+4.41%，较上月+7.58%，较上年+61.36%，较今年年初+7.58%本周，国内R32市场产销情况良好，出口需求表现亮眼，空调订单持续增长，下游企业排产大幅提升；国内R134a市场出口需求较好；R125伴随出口需求陆续释放，下游混配采购力度加大；受配额缩减影响，市场对R22供给端担忧仍存，下游市场需求较为稳定。展望后市随着制冷剂内外贸需求同步提升，我们预计近期制冷剂价格有望持续上涨。

　　投资建议

　　截至3月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.99倍，处在历史（2002年至今）的61.05%分位数；市净率（MRQ）为1.85倍，处在历史水平的14.24%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.05倍，处在历史（2002年至今）的8.67%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的1.62%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　3月金股：中国石油、安集科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,范琦岩