电力设备及新能源行业周报：隆基下修可转债转股价格，航母级基金将扶持氢能等前沿产业

　　本周（2025.3.3-2025.3.7）新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）上涨0.81%，跑输沪深300指数0.58个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.88倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌0.64%，其中，申万光伏电池组件指数上涨0.60%，申万光伏加工设备指数上涨0.03%，申万光伏辅材指数下跌1.48%，当前光伏板块市盈率约34.98倍。本周储能指数（884790.WI）上涨1%，当前储能板块整体市盈率为28.32倍；氢能指数（8841063.WI）上涨2.49%，当前氢能板块整体市盈率为32.4倍。

　　本周重点话题

　　风电：德国海风贸易保护舆论升温。根据欧盟中国商会的声明，近日德国相关智库及舆论对中国风电设备制造商参与德国海上风电项目提出安全质疑，并建议德国政府考虑采取审查措施。2024年7月，中国整机商明阳智能与德国资产管理公司Luxcara签署首选供应商协议，将为德国北海Waterkant海上风电项目供应16台18.5MW海上风机，开发商表示该协议是在经过国际招标和广泛的尽职调查后签署的。但德国相关智库及舆论报道称，中国可能利用装有传感器的海上风机进行间谍活动，破坏德国的能源供应，并提议阻止中国风机安装在该国海域。目前，中国海上风机企业进入德国市场面临的本土舆论形势与此前英国市场类似，不同的是英国政府对明阳智能在本地投资建厂及供应海上风机产品的态度更为积极。我们认为，当前中国海风整机企业进入德国市场面临的舆论冲击并非孤立事件，事件走向可能并非完全取决于德国政府的审查意见，而更多的取决于英国政府对中国海风整机进入英国市场的最终审查意见。我们对英国政府审查意见较为乐观，也对中国海风整机进入包括德国在内的其他欧洲市场持乐观态度。

　　光伏：隆基下修可转债转股价格。根据隆基绿能公告，公司董事会决定将“隆22转债”转股价格由58.28元/股向下修正为17.50元/股，本次修正后的“隆22转债”转股价格自2025年3月11日起生效。“隆22转债”是公司2022年发行的可转债，募集资金约70亿元，主要用于电池片产能建设。本次公司董事会决定将转股价格大幅下修至17.50元/股后，参考当前的股价水平，“隆22转债”有望实现转股，从而推动隆基绿能资产负债表的优化。近年，随着光伏行业周期下行，光伏制造企业盈利水平大幅下降，面临的偿债压力加大。近期，润阳股份实施了债转股，捷佳伟创、奥特维等债权人变成股东，以缓解偿债压力。对于以隆基绿能为代表的头部光伏制造企业，同样面临债务方面的压力，近年隆

　　基绿能资产负债率持续提升，截至2024年三季度达到59.2%；根据公司业绩预告，2024年公司净亏损82-88亿元，在光伏产品价格持续低位的情况下，预计后续经营业绩仍将承压，偿债方面的压力可能进一步凸显。因此，隆基绿能当前时点大幅下修可转债价格反映了董事会对未来经营形势仍将面临较大挑战的判断，也反映了光伏制造行业未来仍将面临较大经营挑战。

　　储能&氢能：国家将设立“航母级”创投基金，赋能氢能储能等前沿产业。国家发改委主任郑栅洁在全国两会经济主题记者会上透露，国家正在推动设立“航母级”国家创业投资引导基金。该基金旨在引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，预计将吸引带动地方和社会资本近1万亿元。基金将聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，同时涵盖生物制造、具身智能、6G等新兴产业。其存续期长达20年，较一般股权投资基金更长，旨在解决科创企业早期资金短缺问题，推动重大科技成果转化为现实生产力。航母级基金的注入将为氢能、储能相关企业提供稳定的资金支持，有望加速技术创新和产业化进程；同时，基金的长期性和大规模社会资本带动效应，也有望增强市场对氢能、储能产业的信心，吸引更多投资者参与，进一步完善产业链生态。

　　投资建议。风电方面，国内海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速，建议重点关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电需求有望超预期，整机价格呈现企稳回升态势，建议关注金风科技、运达股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；同时，积极关注政策引导和行业自律可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等。储能方面，海外大储竞争格局和盈利能力较好，需求增长确定性较强，重点关注阳光电源、上能电气；户储市场多点开花，建议关注在新兴市场扎实布局的德业股份等。氢能方面，建议关注积极卡位电解槽赛道、进入中能建短名单的华光环能，以及燃料电池系统环节领先的参与者亿华通等。

　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。

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