非银行金融行业研究：政府工作报告释放积极信号，看好创投、消费贷及券商板块

　　2025年政府工作报告及经济主题记者会释放积极信号：1）将“稳住楼市股市”放在重要位置，提到要“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，以及“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，有助于增强市场信心、稳定预期，提高市场活跃度，促进资本市场的健康发展，有利于券商各项业务修复。2）经济主题记者会明确全面支持科技创新，将组建国家创业投资引导基金破解募资困局。提出进一步增强多层次市场体系的包容性，促进市场资源向新产业新业态新技术领域集聚，进一步增强投融资发展的协同性；完善并购重组、份额转让，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道。3）为提振消费，对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息，消费贷需求有望回升。

　　投资建议：近期会议释放利好创投与科技、消费积极信号，全面看好创投基金、消费贷；市场交投活跃，看好券商板块估值和业绩双提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目：奕斯伟（半导体材料）、邦德激光（高端装备）、屹唐半导体、群核科技（“杭州六小龙”之一）、丽豪半导体等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目：傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。

　　保险板块

　　保险资金投资渠道进一步丰富，后续有望继续放宽。3月5日，金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，明确提出支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，进一步丰富科技企业多元化融资体系。此外，2025年全国两会期间，人大代表郑功成建议尽快修订《保险法》，在保险业法条部分应增加对“扩大保险公司资金运用范围”相关规定。

　　保险资金入市加速，叠加资本市场预期好转，利差损风险有望大幅缓释。3月6日，证监会主席吴清表示，去年9月至今，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿，且第二批保险资金长期股票投资试点后已合计批复1120亿元，后续还将进一步扩大。当前保险资金入市约束正逐步松绑，一是长周期考核制度更加健全，当前财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立保险资金三年以上长周期考核机制，或将尽快推出；二是长期股票投资试点可享受偿付能力政策优惠；三是负债端分红险转型也将缓释负债成本与利润端对权益市场波动的容忍度。具体投向上，低利率下提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径；此外，权益配置的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段，2025年政府工作报告将“稳住楼市股市”放在重要位置，有助于增强市场信心、稳定预期，促进资本市场健康发展，保险资金权益投资收益有望增厚。

　　投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块在股市向上反弹叠加低基数下25Q1利润预计将较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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国金证券 舒思勤,黄佳慧