纺服&零售行业周报：政策提振消费，关注港股消费估值修复机会（2025.3.3-3.9）
报告摘要
本周调研更新：近期调研了我们重点推荐的户外运动用品细分龙头浙江自然所处产业链的相关公司，从调研情况来看，下游动销趋势超预期，订单有望保持良好增长，维持核心推荐。
核心观点：1）基本面层面：以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。2）风险偏好层面：“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。3）港股：短期受政策刺激，港股风险偏好提升和风格轮动影响，我们认为港股消费将迎来一波估值修复行情，推荐关注安踏体育、361°、裕元集团等。因此综上我们判断2025年A股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。具体体现在制造端的优质企业有望在2025年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。
本周市场回顾：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指数分别变动+1.56%/+2.19%/+1.61%/+1.39%/+5.62%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动+1.42%/+2.09%/+0.96%，较上证指数分别跑输0.14pct、跑赢0.54pct、跑输0.59pct，在31个申万一级行业中分别排名第15位、第14位、第21位。本周市场涨幅最大的的板块是有色金属（+7.08%），跌幅最大的板块是石油石化（-1.49%）。
行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-2.8%/-0.7%/+1.2%。粘胶短纤/粘胶长丝均较上周变动-0.4%和持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY变动-1.0%/-1.7%/-0.6%，PA66较上周持平。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动-1.85%/-1.61%/-0.73%/持平/+1.30%/+2.79%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，2025年1月和2月有春节因素影响，1月+2月越南纺织品和服装出口同比+12.6%（24年12月为+16.2%），鞋出口同比+10.1%（24年12月为+13.5%）。②企业端：25年1月丰泰/裕元（制造分部）/志强/钰齐/儒鸿/聚阳/威宏营收同比增速分别为-6%/+1%/+37%/+15%/+27%/+27%/-5%。
投资建议：
政策聚焦消费提振，内需有望迎来复苏，建议关注：1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°等；2）业务调整带来高弹性的公司：海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商等；3）高分红和政策催化，经营趋势向好。
关税加征背景下，优选竞争优势突出的细分龙头：浙江自然（老客稳健+新客拓展+新品放量）、开润股份（前瞻布局海外产能+收购嘉乐布局服装业务贡献新增量）、康隆达（越南产能放量、订单确定性高）、南山智尚（新材料业务布局加速推进，关注超高下游应用领域拓展以及锦纶产能建设进展），华利集团（长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升）等。
提振消费+估值调整到位，期待美护板块迎来业绩估值双击。3.8节大促落下帷幕，国货头部美妆品牌取得亮眼增速，竞争力进一步增强，建议关注：珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，合作超头销售稳健）、巨子生物（胶原蛋白成分领跑者，妆品推新接力成长，医美加速布局III类械且渠道优势明显利于放量）、潮宏基（稀缺性的时尚珠宝品牌）、登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力贡献增量）。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。
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