建筑材料行业跟踪周报：政策刺激力度符合预期

　　投资要点

　　本周（2025.3.3–2025.3.7，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.62%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.39%、2.43%，超额收益分别为1.24%、0.19%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为390.3元/吨，较上周+2.8元/吨，较2024年同期+32.7元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、泛京津冀地区、华北地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：两广地区（+10.0元/吨）、东北地区（+13.3元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西南地区（+2.0元/吨）、西北地区（+3.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长江流域地区（-2.9元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为55.2%，较上周-2.0pct，较2024年同期-9.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为38.1%，较上周+7.2pct，较2024年农历同期-7.4pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1358.1元/吨，较上周-28.7元/吨，较2024年同期-681.8元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6168万重箱，较上周+184万重箱，较2024年同期+810万重箱。（3）玻纤：本周，国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，周内个别大厂缠绕纱价格小幅提涨。截至3月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3813.33元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3789.50元/吨）上涨0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点；本周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：（1）根据两会政府工作报告，2025年财政赤字率约4%，GDP约5%，其中地方专项债增加5000亿，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。政策力度和此前预期相符，我们认为科技自信有利于地产链的估值修复。短期会比较分化，首选科技属性强的龙头公司和扩张型公司，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、石头科技、公牛集团、北新建材、三棵树，其次是消费端公司，例如伟星新材、欧派家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技等。再次是利空出尽的工程材料公司，例如坚朗五金、东方雨虹等，最后是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。（2）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。

　　大宗建材方面：1、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势，若国内基建及海外需求超预期，中低端产品也有望迎来上涨。细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到明显修复，近期提价落地反映供需平衡背景下行业改善盈利的较强意愿。（2）一季度以来风电、热塑需求景气度高，龙头企业供给结构性趋紧，虽然行业整体库存有待消化，但风电、热塑等产品价格有进一步上行的空间，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、结构性盈利提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　2、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.7%。价格上涨区域有吉林、广东、云南和陕西地区，幅度20-40元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20元/吨。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。（2）长三角水泥第二轮提价时点超预期，反映区域企业竞合秩序在龙头主导下得到较快修复，Q1沿江盈利有望明显好于去年同期，受益标的：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、天山股份、万年青等。在去年历史底部盈利下，今年行业大多数企业维护利润的意愿显著增强，尽管需求同比下降，我们认为行业通过供给收缩达到供需再平衡时间将明显缩短，今年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也有望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能置换办法修订以及产能产量管控等产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。

　　3、玻璃：春节前后部分生产线开始冷修，行业供需矛盾有所缓和，但尚不能充分扭转整体供需平衡，但随着近期价格回落，以及石油焦价格上升对部分生产线成本的抬升，供给出清有望加快。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：近期板块表现有所反复，仍处在磨底阶段，市场对地产链的需求担忧仍未有改变，对地产数据改善预期也较弱，但“促进房地产市场止跌回稳”政策导向延续，政策拐点之下我们认为后续房地产政策有望继续加码；此前化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计四季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争有所缓解，低基数下部分公司收入端有望企稳，而成本端原材料价格平稳，关注毛利率拐点。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居、东方雨虹等，建议关注垒知集团、中国联塑、三棵树等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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东吴证券 黄诗涛,房大磊,石峰源