纺织服装行业周报：On Running公布2024年业绩，预计2025年营收同增至少27%

　　投资要点

　　本周观察：OnRunning披露2024年度业绩，亚太区增速领先

　　2024年，OnRunning实现营收23.18亿瑞士法郎，同比增长29.4%，剔除汇率影响，同比增长33.2%；其中，第四季度实现营收6.07亿瑞士法郎，同比增长35.7%，剔除汇率影响，同比增长40.6%。2024年，OnRunning实现净利润2.42亿瑞士法郎，同比增长204.5%；其中，第四季度实现净利润8950万瑞士法郎，同比增长434.6%。

　　分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增长40.3%至9.43亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长22.8%至13.76亿瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增长43.4%至2.96亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长29.1%至3.10亿瑞士法郎。

　　分区域看，2024年，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60亿瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74亿瑞士法郎。

　　盈利能力方面，2024年，OnRunning实现毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4实现毛利率62.1%，创历史新高水平。存货方面，截至2024年末，存货为4.19亿瑞士法郎，同比增长17.6%。

　　展望2025年：On Running预计2025年汇率中性下，收入同比增长至少27%，达到29.4亿瑞士法郎；预计毛利率约60.5%，预计经调整EBITDA占收入比重为17.0%-17.5%。

　　行业动态：

　　1)2月28日，国际时尚品牌URBANREVIVO（以下简称UR）美国首家旗舰店在纽约SOHO区百老汇大街515号启幕，与ZARA、Lululemon、Alo等国际品牌毗邻。美国首店的开业标志着UR全球化战略布局迈出了崭新的一步。UR品牌创始人、母公司FMG集团董事长兼首席执行官李明光表示，UR将继续“引领一步”，进军中国香港、伦敦、东京等全球时尚中心，进一步扩大品牌全球影响力。目前，UR全球门店超400家，海外近20家，覆盖美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、泰国等国家。目前，UR拥有一支超500人的国际设计团队，以多元化的创意视角和精湛的设计技艺，推动品牌不断迈向国际时尚的前沿。与此同时，UR在伦敦设立了欧洲设计中心，这一举措旨在深耕欧美市场，精准捕捉更多消费者的时尚需求与审美趋势，为品牌在全球范围内的持续扩张与创新发展奠定坚实基础。

　　2)2月26日收盘后，江南布衣集团（HK:03306）发布截至2024年12月31日的2025上半财年业绩：受在线渠道销售增长以及线下门店规模扩张推动，营收同比增长5%至30.06亿元人民币，净利润同比增长5.5%至6.04亿元。此外，集团整体毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就渠道而言，2025上半财年在线及线下销售渠道营收均有所增长，线下渠道增长3.5%，在线渠道增长11.9%。江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店铺可比同店录得0.1%的增长。

　　3)告别卖吊牌，南极电商完成渠道汰换。在2024年底，南极电商改变了发展十多年的纯线上模式，杀回线下，在上海开出了旗下品牌南极人全球首家线下门店，主要销售保暖内衣。南极电商创始人张玉祥在接受媒体采访时表示，南极人正在重回自产自销的自营模式，要打造迪卡侬的价格、优衣库的品类和lululemon的品质。此次渠道汰换是南极电商转型的重要一步。公司明确表示，所有销售产品必须符合2025年新标准，确保产品质量与品牌调性一致。对于个别处理滞后的产品链接，南极电商将采取法律手段维护自身及消费者权益。据南极电商透露，目前，公司已在阿里、京东、抖音等平台开设约350家轻奢系列店铺，销售符合新标准的产品。

　　行情回顾（2025.03.03-2025.03.07）

　　本周，SW纺织服饰板块上涨1.42%，SW轻工制造板块上涨1.34%，沪深300上涨1.39%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.03pct，轻工制造板块落后大盘0.05pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.58%，SW服装家纺上涨1.06%，SW饰品上涨2.17%，SW家居用品上涨1.24%。截至3月7日，SW纺织制造的PE-TTM为20.25倍，为近三年的36.84%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.66倍，为近三年的63.16%分位；SW饰品的PE-TTM为14.64倍，为近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM为21.11倍，为近三年的36.18%分位。

　　投资建议：

　　（一）纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）本周，昂跑发布2024年年报，全年汇率中性下营收同比增长超过30%，公司预计2025年营收增速超过27%。根据我们对国际运动品牌公司2025年销售展望的梳理，国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际。（二）中长期角度，持续推荐能够提升品牌客户份额、并拓展新客户的伟星股份、华利集团，建议关注开润股份。（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

　　（二）品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，1月消费者信心指数为87.5，环比延续提升，我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

　　（三）黄金珠宝板块：根据社交媒体，老铺黄金预计将在上海开设第二家线下门店，地点位于港汇恒隆广场二层，高线城市门店继续加密。继续推荐老铺黄金，看好公司中期维度的增长潜力，主要体现在品牌势能不断提升后，差异化产品有望进一步实现消费人群扩容，公司在国内及海外均存在开店空间，存量门店扩容提升服务接待能力。此外，我们预计1-2月黄金珠宝消费在金价高位背景下，延续去年四季度以来的复苏态势，伴随2季度黄金珠宝终端消费进入低基数，建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司潮宏基，同时，建议关注周大生、菜百股份、老凤祥。

　　风险提示：

　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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山西证券 王冯,孙萌