轻工制造行业月报：加力扩围以旧换新，提振行业需求

　　投资要点：

　　市场回顾：2024年12月轻工制造板块下跌10.28%，跑输沪深300指数6.51pct，涨幅在中信一级行业中排名第23名。本月个股跌多涨少，涨幅靠前的5名分别是宜宾纸业、趣睡科技、东港股份、美之高、麒盛科技。

　　造纸：规模以上造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，产量增长但增速下降；废黄板纸价格继续上涨，针叶浆高位运行，阔叶浆先跌后涨，下旬快速拉涨扭转下跌势头；包装纸规模纸厂多次涨价，中小纸厂跟涨，终端消费回暖，价格持续上涨；文化纸刚需订单提货，部分产线停机检修，价格上涨；国家发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，提出对手机、平板、智能手表手环等3类数码产品进行购新补贴，包装用纸需求有望得到提振。

　　家居：地产政策效果持续释放，2024年11月新建商品房销售情况进一步改善，当月销售面积增速由负转正，当月销售额增速保持正增长且环比扩大；消费品“以旧换新”政策促进家居内销需求持续释放，建材家居卖场累计销售额降幅持续收窄，当月销售额增速由负转正，家具类零售额也呈现持续回升，国家发布2025年加力扩围实施消费品以旧换新政策的通知，目前多个省市已开始实施2025年消费品以旧换新，可以预计2025年家居消费以旧换新的补贴将延续并扩大品种和规模；家具出口累计金额增速继续收敛，出口景气度有所回落；地产及消费政策持续刺激推动下，家居板块估值有望进一步上升。

　　投资建议：截至2024年12月31日，板块的PE（TTM）为30.84倍，处于近十年43.19%分位；细分子板块家居、其他轻工的PE估值水平分别位于历史26.76%、18.09%分位，估值仍处于历史偏低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份、华旺科技以及卫生用纸企业百亚股份，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团以及受益于外需提升的家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。

　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）需求不及预期的风险；4）原材料价格大幅上涨的风险。

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中原证券 龙羽洁