火炬电子(603678)员工持股计划彰显信心，自产元器件订单拐点或已显现

　　火炬电子(603678)

　　事件：2025年3月11日，火炬电子发布第四期员工持股计划（草案）。火炬电子发布股权激励，彰显公司发展信心。本次员工持股计划总规模不超过172万股，约占公司总股本比例0.38%，考核年度为2025年度，年度业绩考核目标为满足2025年营业收入不低于40亿元（含）或2025年净利润不低于5亿元（含）。我们认为，本次考核目标作为公司的基础目标，或说明订单层面和项目进展层面均有望支撑公司快速增长，同时股权激励或将致使员工积极性增强，经营业绩有望迈入长期高增长轨道。

　　公司的自产元器件板块，十四五规划最后一年有望释放之前延迟的订单，叠加十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期，伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，或对军工电子板块有着重要牵引作用。公司多品类布局薄膜电路和电阻器产品，有望继MLCC产品之后打开自产元器件业务新的业绩增长点。我们认为，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。

　　新一代航空装备或已亮相登场，陶瓷材料为新一代装备的基础支撑，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，或将充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。长期看整体需求端或仍将迎来复苏，且航空航天领域对装备建设任务需求依然明确，其对上游原材料需求或将逐渐恢复。我们认为，下游需求端或将迎来复苏，其对上游原材料需求也或将逐渐恢复，公司有望受益于上游供应商定位，迎来陶瓷材料下游需求增长。

　　2024年12月公司可转债募集资金投入募投项目，小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目已达到预期建设目标。公司目前在建工程还包括紫华园厂区建设、立亚特陶二期厂房建设、特种陶瓷材料先驱体产业化项目、泉州紫华纤维研究院建设。2024年公司收购福建毫米40%股权，公司100%持有福建毫米股权。我们认为，公司在建工程建设稳步推进，同时积极收购产业公司，或释放出公司在供给端产能建设和拓展中高端产品的积极信号，公司经营业绩有望受益于此出现较高增长。

　　盈利预测与评级：根据公司已公布财务报告，2024年市场需求变化情况以及伴随新一轮备货周期到来，公司元器件订单拐点或已经出现；新材料业务或将实现快速成长，具备广阔市场空间。基于以上分析，我们调整公司归母净利润预期由2024-2026年3.84/5.50/7.18亿元调整至2024-2026年3.09/5.07/7.22亿元，对应PE分别为61.53/37.53/26.33X。

　　风险提示：持股计划还处于草案阶段尚未定稿的风险，技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

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