广金期货：生猪供强需弱格局未变 白糖呈现供应偏紧节奏

研报正文

【生猪】

核心逻辑：

1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至2月21日，当周全国生猪出栏均重为123.48kg，较上一周上涨0.1公斤。当周肥猪价格较高，养殖端多存压栏增重情绪，市场大猪供应量偏少。在当前饲料价格低位及大猪价格高位的情况下，预计养殖端仍有压栏情绪增加。

2、需求方面，从二次育肥情况来说，由于当前标猪价格偏低，且饲料价格持续下降，标肥价差维持历史低位，对于二次育肥群体来说，增重利润叠加标肥价差利润，获利情况较好，二育群体或将持续入场。近期二育主动入场，希望获取标肥价差利润，南北方地区均采购较大体量猪源，集团场被迫压栏，对于当前猪价存在一定的提振作用。

3、综合来看，当前供强需弱的格局未变，同时由于标肥价差历史低位，养殖端增重压栏及二育主动入场的情况增多，3-4月存在集中出栏的供应压力，预计猪价偏弱运行或将延续至二季度。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，且由于供应压力后移， 05合约的偏空逻辑增强，但目前主力合贴水现货幅度较大，短期内继续下跌的空间有限，预计近期将在13000附近持续偏弱震荡，需关注现货价格走弱的节点。建议养殖端可继续持有前期空单及5-9反套策略。

【白糖】

核心逻辑：

国际市场:目前巴西糖厂已使用ICE期货合约对2025/26榨季食糖预期出口量的72.5%(约2175万吨)进行套期保值，较去年同期的59.2%增加了13.3%。尽管24年巴西食糖出口量创新高，但出口后劲不足。一方面，巴西海关审计罢工致桑托斯港口清关时间大幅增加，由于罢工处理时间已猛增至35至40天。另一方面，巴西汇率上涨使糖厂出口意愿降低。截至2月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为118.64万吨(高级原糖数量为99.7万吨)，此前一周为144.16万吨，环比减少25.52万吨，降幅22.35%。

印度方面：主产区马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，24/25榨季截至2月20日，该邦已有38家糖厂收榨，同比增加27家;目前仍有162家糖厂在进行食糖生产工作;共入榨甘蔗7635.3万吨，同比减少983.8万吨;产糖709.2万吨，同比减少144.5万吨，截至2月15日，印度全国2024/25榨季糖产量达到1970.3万吨，较去年同期的2241.5万吨减少271.2万吨，降幅12.1%，利多原糖。泰国食糖产量维持增加，24/25榨季截至2月19日，泰国累计甘蔗入榨量为7214.62万吨，同比增加373.49万吨，增幅5.46%;产糖量为767.78万吨，同比增加63.68万吨，增幅9.04%。

国内方面:食糖产销进度较上年度同期明显偏快。因提前开榨和持续性干旱导致广西2024/25榨季糖厂收榨时间较预期均有所提前，预计各产区糖厂的集中收榨时间为2月中下旬至3月上旬。

截至2月20日，广西2024/25榨季累计收榨糖厂18家，同比增加11家;已收榨糖厂产能13.9万吨，同比增加12.2万吨。据初步了解，已收榨糖厂的食糖产量同比持平略增的居多。目前期现共振上涨，贸易商及下游终端询价增加，下游终端以刚需采购为主，现货走量清淡。进口糖方面：2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨：25年以来食糖进口量有所下降。

总的来说，受天气干旱影响，巴西出口量边际下降，印度欲出口实现难度较大，食糖供应偏紧节奏导致外糖震荡走强，带动国内糖价上涨。推荐逢低买入98-90看涨期权。

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