宝城期货：基本面并无明显改善 双焦价格维持低位震荡

研报正文

核心观点

 【焦炭】

2 月 27 日，焦炭主力合约报收于 1682 元/吨，日内录得 0.75%的涨幅。截至收盘，主力合约持仓量为 48705 手，较前一交易日仓差为-485 手，当日成交量 22837 手。焦炭基本面变化不大，仍呈现供需两弱的格局，且产业链库存充裕，不过随着金三银四临近，下游需求或阶段性见底，叠加全国两会将至，政策预期仍存，前期空单存有止盈避险的需求，带动焦炭期货低位震荡。

现货市场方面，山东、河北等地部分钢厂对焦炭第十轮降价，本轮降价于 2 月 25 日全面落地，港口准一级湿熄焦平仓价跌至 1440 元/吨，对应期货仓单成本约 1587 元/吨。另外，近期市场又出现粗钢压减传言，焦炭下游需求担忧再现，但暂无官方回应，近期可关注相关消息。

具体从产业数据来看，根据钢联统计，截至 2 月 21 日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 111.39 万吨，周环比减少 0.61 万吨，焦炭第十轮降价落地后，独立焦化厂亏损继续扩大，生产积极性较差。需求端，本周全国 247 家铁水日均产量为 227.51 万吨，周环比小幅下降 0.48 万吨，短期内焦炭需求低位运行。库存方面，截至 2 月 21 日当周，下游钢厂焦炭库存 679.43 万吨，周环比下降 6.07 万吨，可用天数 13.37 天。

整体来看，焦炭维持供需两弱格局，基本面压力仍存，但近日对于焦企减产的传言扰动，叠加 3 月两会政策临近，焦炭期货低位宽幅震荡，建议区间思路对待，若政策端明确释放积极信号，可切换至偏多思路。

 【焦煤】

2 月 27 日，焦煤主力合约报收 1097.5 点，日内上涨 0.87%。截至收盘，主力合约持仓量为 38.6 万手，较前一交易日仓差为-3761 手，当日成交量 30.3 万手。焦煤中长期宽松格局未改，但当前煤价已处相对低位，且 3 月需求端和政策端存有边际改善的预期，部分空单止盈离场，带动期货主力合约低位调整。相较于钢、矿等黑色系其他品种，焦煤期货表现得尤为弱势，主力合约价格目前处于 2021 年以来的低位区间，可见其基本面压力已反映在盘面。

我们认为，焦煤作为强弱对冲中的常见空配品种，在政策端无明确积极信号前，预计难有大幅补涨的情况出现，但如果政策利好超出市场预期，盘面情绪一致转强，焦煤或展现出较强的弹性。当然，目前市场对于政策预期表现得较为谨慎，多持观望态度，等待事实验证。

整体来看，焦煤短期基本面并无明显改善，期货主力合约维持低位震荡，但随着全国两会临近，空头面临一定风险，建议暂时观望或区间思路对待，并关注政策端情况，若政策释放利好，短线可切换至偏多思路。

一 产业资讯

 (1)国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》

 2 月 27 日，国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》，其中提及，强化煤炭矿区总体规划管理，提升矿区集约化规模化开发水平，加强煤矿产能“一本账”管理，提高煤炭产能调控精准性、有效性。推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿，加快已核准煤矿项目建设，持续推进煤炭产能储备工作。

 (2)临汾尧都区市场炼焦煤价格

 2 月 27 日临汾尧都区市场炼焦煤价格暂稳，高硫强肥煤 A10.5、S4.1、V31、 G100、Y40、CSR75 出厂价现金含税 980 元/吨。

二 现货市场

  三 期货市场

  四 相关图表

  五 后市研判

 焦炭：2 月 27 日，焦炭主力合约报收于 1682 元/吨，日内录得 0.75%的涨幅。截至收盘，主力合约持仓量为 48705 手，较前一交易日仓差为-485 手，当日成交量 22837 手。焦炭基本面变化不大，仍呈现供需两弱的格局，且产业链库存充裕，不过随着金三银四临近，下游需求或阶段性见底，叠加全国两会将至，政策预期仍存，前期空单存有止盈避险的需求，带动焦炭期货低位震荡。

现货市场方面，山东、河北等地部分钢厂对焦炭第十轮降价，本轮降价于 2 月 25 日全面落地，港口准一级湿熄焦平仓价跌至 1440 元/吨，对应期货仓单成本约 1587 元/吨。另外，近期市场又出现粗钢压减传言，焦炭下游需求担忧再现，但暂无官方回应，近期可关注相关消息。

具体从产业数据来看，根据钢联统计，截至 2 月 21 日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 111.39 万吨，周环比减少 0.61 万吨，焦炭第十轮降价落地后，独立焦化厂亏损继续扩大，生产积极性较差。需求端，本周全国 247 家铁水日均产量为 227.51 万吨，周环比小幅下降 0.48 万吨，短期内焦炭需求低位运行。库存方面，截至 2 月 21 日当周，下游钢厂焦炭库存 679.43 万吨，周环比下降 6.07 万吨，可用天数 13.37 天。

整体来看，焦炭维持供需两弱格局，基本面压力仍存，但近日对于焦企减产的传言扰动，叠加 3 月两会政策临近，焦炭期货低位宽幅震荡，建议区间思路对待，若政策端明确释放积极信号，可切换至偏多思路。

 焦煤：2 月 27 日，焦煤主力合约报收 1097.5 点，日内上涨 0.87%。截至收盘，主力合约持仓量为 385949 手，较前一交易日仓差为-3761 手，当日成交量 303208 手。现货市场方面，甘其毛都口岸蒙煤最新报价为 1120.0 元/吨，周环比下跌 0.9%。焦煤中长期宽松格局未改，但当前煤价已处相对低位，且 3 月需求端和政策端存有边际改善的预期，部分空单止盈离场，带动期货主力合约低位调整。相较于钢、矿等黑色系其他品种，焦煤期货表现得尤为弱势，主力合约价格目前处于 2021 年以来的低位区间，可见其基本面压力已反映在盘面。

我们认为，焦煤作为强弱对冲中的常见空配品种，在政策端无明确积极信号前，预计难有大幅补涨的情况出现，但如果政策利好超出市场预期，盘面情绪一致转强，焦煤或展现出较强的弹性。当然，目前市场对于政策预期表现得较为谨慎，多持观望态度，等待事实验证。

从基本面角度来看，供应端，本周全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 72.4 万吨，周环比增 0.5 万吨，山西煤矿基本恢复正常生产;进口方面 2 月 10 日~16 日，甘其毛都口岸蒙煤周通关 5807 车，焦煤供应仍较为充足。需求端，截至 2 月 21 日当周，焦化厂、钢厂焦炭合计日产 111.39 万吨，周环比减少 0.61 万吨，焦煤日耗约 148.35 万吨，周环比下降 0.37 万吨/天。

整体来看，焦煤短期基本面并无明显改善，期货主力合约维持低位震荡，但随着全国两会临近，空头也面临一定风险，近期建议暂时观望或维持区间思路对待，并关注政策端情况，若政策释放利好，短线可切换至偏多思路。

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