新世纪期货：沪金避险需求仍在 原木成本存上涨预期

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年 9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨 2.7%，均符合市场预期;8 月CPI 同比涨2.9%，与预期一致，较上月的 2.7%回升，是 1 月份以来最大涨幅。

短期来看，美国关键通胀数据公布前，交易者提前获利了结，金价出现技术性调整，美联储降息两次预期基本已被市场计价，国际贸易前景有望改善，地缘政治冲突持续，黄金避险需求仍存，预计黄金高位震荡为主。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.32 万方，环比增加0.59 万方，需求结构呈现南强北弱，长三角口料订单改善明显，而山东地区集成材备货尾声和降雨增加出货环减。9 月新西兰发运至中国的原木量147.2 万方，较上月增加 8%。

受中国对美船舶征收特别费用影响，海运结构可能发生变化，新西兰直发中国船只预计减少，部分船只可能通过转运至中国，增加物流成本和不确定性，预计 10 月发运量增幅有限。截至上周，原木港口库存292 万方，环比去库 7 万方，出货整体改善港口库存去库，但去库持续性持疑。

现货市场价格偏稳运行，日照 6 米中A 价格维持在800 元，太仓6米中 A 稳定在 800，太仓和日照 4 米中分别稳定在780/760。CFR11月提前报价 120 美元/JAS 方，较上月上涨 5 美元，成本端支撑增强。

交割方面，近期大商所召开原木期货市场论证会，针对市场反馈意见，可能对原木期货交割规则优化，临近 11 月交割，部分加工厂等待交割货源流出，说明下游对交割品质量的认可。

整体来看，现货市场价格偏稳运行，成本存上涨预期，需求边际改善，交割规格有望优化，加工厂对交割货源质量认可，利多因素增加，原木整体偏强对待。

【橡胶】

云南产区天气状况未改善，原料产出放缓，收购价格维持高位，但割胶利润处于负值。海南受持续雨水扰动，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;但原料价格出现下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。泰国方面假期雨水较多，杯胶价格持续上涨，周均价达54.06泰铢/公斤，越南产区受降雨影响割胶作业受到干扰，总体库存仍处于较低水平。

需求端:本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为71.07%，环比大幅上升 28.9%;全钢轮胎样本企业产能利用率为63.96%，环比上升22.43%。周内样本企业产能利用率上升，前期部分企业存短期检修计划，拖拽企业产能利用率明显下滑，随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放。

据中汽协数据，9 月中国汽车产销分别完成327.6 万辆和322.6万辆，环比分别增长 16.4%和 12.9%，同比分别增长17.1%和12.9%。库存：天然橡胶库存继续呈现下降趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为108 万吨，环比下降 0.7%;保税库累库，一般贸易仓库去库。港口总入库量环比减少。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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