五矿期货：沪锡矿端紧缺边际缓解 沪镍基本面压力明显

研报正文

【沪锡】

【行情资讯】

2025 年 11 月 25 日，沪锡主力合约收盘价 295290 元/吨，较前日上涨 0.61%。供给方面，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。

根据海关总署数据，2025 年 10 月我国进口锡精矿实物量达 11632 吨，较上月小幅增长。自刚果(金)等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸进口锡矿量 10 月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计 11 月份会增长 2000 吨以上的量级。

需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及 AI 服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势， 10 月国内集成电路产量为 41.8 亿块，同比增速 17.7%。

库存方面，上周统计全国主要锡锭社会库存为 8245 吨，较前周增加 311 吨。消息层面，周末外交部发文称，刚果(金)安全形势复杂严峻，驻留刚果(金)东部地区中国公民应立即撤离。目前看当前反政府武装仅限于袭击，Bisie 锡矿停产风险暂时可控。

【策略观点】

短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000-300000 元/吨，海外伦锡参考运行区间：36000 美元-38000 美元/吨。

【沪镍】

【行情资讯】

周二镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报 116160 元/吨，较前日上涨 0.65%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 500 元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报 4100 元/吨，较前日持平。

成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 52.02 美元 /湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 23 美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产 1.5%品位镍矿 CIF 报 52.7 美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报 888 元/镍点，均价较前日下跌 2 元/镍点。

【策略观点】

目前镍基本面压力明显，价格短期或继续承压运行。供给方面，镍铁价格持续下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼 MHP 项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。

需求方面，市场需求未见增量，国内外库存持续累积。从成本来看，镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌。操作方面，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察。短期沪镍价格运行区间参考 11.3-11.8 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.35-1.55 万美元/吨。

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