财达期货：关税政策不确定性走弱 沪铜价格震荡为主

研报正文

供需方面，上周标准干净铜精矿 TC 周指数为-3.3 美元/干吨，较上周跌2.97 美元/干吨。刚果(金)局势紧张导致铜精矿加工费TC 继续下降。据SMM，节后下游开工率逐步回升，上周精铜杆企业开工率62.1%，环比提升44%，但开工率处于同期低位。电解铜现货市场成交一般，国内电解铜社会库存和保税区库存继续累库，LME 及上期所库存上周也有所增加。上期所周度铜库存增加 45464 吨至 230281 吨。

 宏观方面，美国总统特朗普签署备忘录，表示将引进对等关税，且预计不存在豁免。关税措施不会立即生效，还有一定的缓冲时间。美俄主导下的俄乌战争预计进入谈判，特朗普表示将“很快”与普京会面。但周五晚美国零售数据低于预期，市场通胀预期走弱，伦铜走弱。

 总的来看，此前特朗普就任后对关税政策表态反复，经过上周的政策出台，关税政策的不确定性大幅下降，俄乌战争也趋于缓和，国内方面宏观氛围仍偏暖。但当前仍处消费淡季，且铜价高位国内需求一般，库存持续累积，供需短期上行助力不足。目前铜价仍受宏观主导，近日受伦铜走弱带动预计沪铜小幅回调，此后由于关税政策不确定性走弱，铜价震荡为主。

 一、行情回顾

 上周沪铜主力合约周初小幅回调后又继续走强，但周五夜盘跌幅较大。周五收盘价78090 元/吨，较前一周+1.08%。

 二、消息面

 1.宏观消息：

 特朗普宣布签署对等关税命令或与 4 月开始实施，对等关税针对的贸易国包括对美国产品征收的关税、不公平税收、对美国企业和消费者产生的成本及汇率操纵，以打击其他国家的不公平和歧视性关税。

 根据美国商务部最新发布的数据，2025 年 1 月的零售销售环比意外下滑0.9%，而前一个月即 2024 年 12 月的数据，在经历向上修正后，显示为 0.7%的增长。1 月数据远低于市场预期的-0.1%，并创下了自 2024 年 1 月以来最大的单月降幅，显示消费者在经历了2024年末几个月的狂热消费后，出现了显著的消费回落现象。经济学家此前预测核心零售额将增长 0.3%，而实际数据与预期存在较大差距。

 中国央行四季度货币政策报告提出，坚持适度宽松的货币政策立场，择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升，提升流动性管理的主动性和灵活性，增强货币政策的传到能力，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

 2.供需消息：

 上周 Mysteel 标准干净铜精矿 TC 周指数为-3.3 美元/干吨，较上周跌2.97 美元/干吨。Mysteel 干净铜精矿 TC 日指数为-1.2--8.58 美元/干吨，Mysteel 干净铜精矿现货价2405-2480 美元/干吨，周均价 2428 美元/干吨，较上周涨 43 美元/干吨。本周铜精矿市场TC 价格明显下跌。

 2 月 13 日国内市场电解铜现货库存 32.98 万吨，较 6 日增5.35 万吨，较10 日增2.77万吨; 上海库存 19.40 万吨，较 6 日增 3.27 万吨，较 10 日增1.86 万吨;广东库存6.69万吨，较 6 日增 1.45 万吨，较 10 日增 0.4 万吨 江苏库存 5.91 万吨，较6 日增0.73万吨，较 10 日增 0.74 万吨。国内电解铜社会库存继续累库，其中主流市场均表现不同增幅;由于国产货源仍陆续到货，加之周内进口铜清关流入补充，同时铜价高位震荡，下游消费有限，库存因此延续增加。

 2 月 13 日上海、广东两地保税区铜现货库存累计 3.3 万吨，较6 日增0.6 万吨，较10日增 0.22 万吨; 上海保税区 2.6 万吨，较 6 日增 0.5 万吨，较10 日增0.18 万吨;广东保税区 0.7 万吨，较 6 日增 0.1 万吨，较 10 日增 0.04 万吨;保税区库存延续累库趋势，其中部分冶炼厂出口货源仍有入库，库存因此继续增加。

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