宝城期货：豆粕终端消费萎靡不振 油脂自身产业链逻辑不强

研报正文

核心观点

 2 月 25 日，豆类油脂走势出现分化。豆一期价震荡偏强，期价获得 5 日均线支撑，伴随增仓 1.2 万手;豆二期价震荡偏弱，期价承压 5 日均线，资金变化不大;豆粕期价震荡偏弱，期价运行在 5 日和 10 日均线之间，伴随减仓 3.7 万手;菜粕期价跌幅超 2%，资金变化不大。油脂期价震荡偏弱，豆油期价震荡偏弱，期价跌破 5 日和 10 日均线支撑，伴随减仓 1 万手;棕榈油期价跌幅近 1%，期价高位回落，期价运行在 5 日和 10 日均线之间，伴随减仓 1.2 万手;菜籽油期价跌幅超 1%，期价跌破 10 日均线支撑，盘中冲高回落，资金变化不大。

 豆类市场来看，豆一和豆二走势分化，豆粕、菜粕整体偏弱，菜粕走势明显转弱。随着外盘美豆期价走势转弱，国内豆类期价获得的支撑减弱。豆一期价保持强势，东北产区节后大豆价格连续上涨。这主要由于压榨利润的改善和产业链各环节开工率的提升，以及贸易商和加工企业的积极入市采购。

大豆整体上涨的幅度，不同地区以及不同品质所上涨的幅度会有一定差异。近日涨价主要是压榨利润提升带动低蛋白大豆价格上调，短期来看价格稳中偏强，长期来看虽然价格有所上涨，但终端市场消费萎靡不振，大豆供大于求的现状依然没有明显改观，制约短期豆一期价上行空间。

豆类市场资金出现明显减仓，市场情绪出现降温。此前市场中有关于进口到港压力下降，区域性供应偏紧的预期持续发酵，豆类期价表现偏强。短期来看，受到市场情绪的影响，前期强势的品种有所转弱，收到外盘美豆期价回落和国内市场情绪降温的双重影响，豆粕期价转为震荡偏弱运行。

 油脂市场，前期领涨的棕榈油出现高位回落，短线资金出现获利了结迹象。国内油脂以棕榈油为代表，自身产业链逻辑不强，主要体现为供需结构的被动性调节，走势上追随国际棕榈油期价走势，盘面情绪和资金逐利性较强。在近期国际油脂市场政策风险上升，动荡风险加剧的背景下，国内市场情绪面临回落，资金稳定性较差。作为此前领涨油脂板块的明星品种，随着棕榈油期价迎来动荡行情，整个油脂板块的支撑将明显减弱。

 1. 产业动态 1)周一，咨询机构 AgRural 表示，2024/25 年度巴西大豆产量预计达到 1.682 亿吨，较 1 月份估计的 1.71 亿吨下了 280 万吨或 1.6 个百分点。这也连续第二个月调低巴西大豆产量预期。1 月份，AgRural 将巴西大豆产量调低了 50 万吨，因为干旱导致帕拉纳州和南马托格罗索州的作物受损。本月 AgRural 再次调低了这两个州的产量预期。但是本月产量下调幅度最大的是南里奥格兰德州。需要指出的是，调低后的产量仍然创下历史新高，因为中北部的产量同比提高。值得一提的是，近期私营咨询机构对巴西大豆产量前景的看法出现了一些分歧。

 2)美国农业部出口检验报告显示，美国大豆出口检验量较一周前提高 18%，但是比去年同期减少 19%。截至 2025 年 2 月 20 日的一周，美国大豆出口检验量为 858,679 吨，上周为修正后的 726,500 吨，去年同期为 1,059,592 吨。2024/25 年度迄今美国大豆出口检验总量达到 36,875,678 吨，同比增长 11.3%，上周是同比增长 12.3%，两周前同比增长 14.5%。2024/25 年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的 74.2%，上周是 72.5%。

 3)美国农业部出口检验周报显示，上周美国对中国(大陆地区)出口的大豆数量增长 130%，但是比去年同期减少约 19%。截至 2025 年 2 月 20 日的一周，美国对中国(大陆地区)装运 483,839 吨大豆，作为对比，前一周装运 210,475 吨，2024 年同期对华装运 598,828 吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的 56.3%，上周 29.2%，两周前 53.2%。

 4)基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至 2025 年 2 月 21 日当周，美国大豆压榨利润为每蒲 1.97 美元，比一周前增长 3.1%。作为参考，2024 年的压榨利润平均为 2.44 美元/蒲，低于 2023 年的 3.29 美元/蒲。上周五，伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅 45.81 美分，相当于每蒲 5.41 美元，一周前为每磅 45.25 美分，相当于每蒲 5.34 美元。

 5)咨询机构 AgRural 周一称，截至 2 月 20 日，巴西 2024/25 年度大豆收获进度为 39%,一周前为 23%，而去年同期为 40%。该咨询公司表示，气温升高，降雨间隔增加，以及在理想窗口种植二季玉米的压力，有利于推动中西部地区的大豆收获步伐，特别是马托格罗索州。目前马托格罗索州的收获进度领先，而且比南马托格罗索和帕拉纳州领先很多。AgRural 周一预测 2024/25 年度巴西大豆产量估计为 1.682 亿吨，低于 1 月份预测的 1.71 亿吨，这也连续第二个月调低产量预期，主要因为干旱导致南里。奥格兰德、帕拉纳以及南马托格罗索的大豆产量下调。1 月份时，AgRural 将巴西大豆产量预期调低了 50 万吨。

2. 相关图表

豆粕 豆油 棕榈油 菜籽油