宏观量化经济指数周报：结构性“降息”也是“降息”

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年3 月23 日，本周ECI供给指数为50.37%，较上周回落0.04 个百分点；ECI需求指数为49.95%，较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周持平；ECI 出口指数为50.32%，较上周回升0.01 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从3 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.37%，较2 月回升0.09 个百分点；ECI 需求指数为49.95%，较2 月回升0.06个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.99%，较2 月回升0.05 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较2 月回升0.09 百分点；ECI 出口指数为50.31%，较2 月回升0.03 个百分点。从ECI 指数来看，3 月份宏观经济整体延续平稳修复态势，工业生产边际有所走弱但主要行业开工率仍优于去年同期，商品零售受前期增量政策的刺激仍在持续改善，主要城市地产销售面积也延续企稳，供需两端的高频数据均指向一季度经济向好回升。地产方面，尽管3 月以来主要大中城市商品房成交面积增速有所放缓，但截止前23 天累计同比增速录得4.8%，较1-2 月同比增速2.3%回升2.5 个百分点，指向地产销售仍趋于平稳；基建方面，根据百年建筑网的调研数据，截止3 月18 日样本建筑工地资金到位率录得57.53%，较2 月末回升1.06 个百分点，其中基建项目的到位率修复情况要优于房建项目，在基建项目需求回暖的带动下，全国水泥出库量和水泥发运率均环比走强，有望在3-4 月份持续形成基建实物工作量。

    　　ELI 指数：截至2025 年3 月23 日，本周ELI 指数为-0.22%，较上周回升0.97 个百分点。聚焦科技与消费，结构性政策工具将持续发力。相比过往年份，今年的中国人民银行货币政策委员会第一季度例会的时点要更早，在金融市场纠结于货币政策如何兑现“适度宽松”时，一季度例会则明确了宽松的方向：（1）在总量宽松方面，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，经济基本面仍然是“机”，一季度经济增长向好的态势下，总量宽松还需要继续等待；（2）扩大结构性政策工具的作用，早在“两会”期间，中央银行行长潘功胜即表示，优化科技创新和技术改造再贷款政策方面，进一步扩大再贷款规模，从目前的5000 亿元扩大到8000 亿至10000 亿元，扩大再贷款支持范围和政策覆盖面，而本次例会上继续提出“研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，为了协同配合消费金融支持政策，新的结构性货币政策工具呼之欲出；（3）结构性“降息”也是“降息”，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间，从再贷款工具的性价比来看，目前主要再贷款的执行利率是1.75%，上一轮再贷款降息还是2024 年1 月份，经过1 年多，LPR 报价、贷款利率和MLF 等政策工具利率均有显著下滑，银行负债资金成本也有系统性下降，再贷款政策继续保持在1.75%左右或将削弱结构性政策工具执行效果，因此再贷款在内的多种结构性工具“降息”，均可以支持银行在净息差相对稳定的情况下，加大对实体经济的支持。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。