2月财政数据点评：收入负增 中央支出拉动财政支出改善

　　投资要点：

    　　财政收入同比增速为负，收入完成进度偏慢。1 至2 月一般公共预算收入同比增长-1.6%，负增主因在于经济基本面修复进度偏缓。一般公共预算收入完成进度为19.9%，五年维度看处于低位。

    　　税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至2 月税收收入同比增速为-3.9%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为11%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为1.1%；企业所得税累计同比增速为-10.4%；国内消费税累计同比增速为0.3%，与2 月社零增速回暖相印证；个人所得税累计同比增速为26.7%，增幅扩大。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。

    　　地方支出增速持续处于低位，拖累财政支出增速，中央支出增速维持高位。1 至2月一般公共预算支出同比增速为2.9%，与前值比增速提高0.2pct。一般公共预算支出完成进度为15.18%，五年维度看表现中性偏快。一般公共预算赤字使用率为1.6%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到8.6%，地方支出增幅为2.7%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出改善，基建类支出增速处于低位。

    　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢。1 至2 月土地出让金收入累计同比增速为-15.7%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累计同比增速录得-10.7%，支出端增速录得1.2%。2 月地方政府新增专项债完成进度为13.5%，完成进度偏慢。

    　　两会明确财政政策要更加积极，持续用力。《政府工作报告》提出，2025 年合计新增政府债务规模达到11.86 万亿元，比上年增加2.9 万亿元。（1）赤字规模增加。2025 年赤字率拟按4%左右安排，相应的，赤字规模达到5.66 万亿元，比上年提高1.6 万亿元。（2）发行超长期特别国债。2025 年拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，比上年增加3000 亿元。（3）发行特别国债。2025 年拟发行特别国债5000 亿元，主要用于支持国有大型商业银行补充资本。（4）增加发行地方政府专项债券。2025 年拟安排发行地方政府专项债券4.4 万亿元，比上年增加5000 亿元。另外，2025 年一般公共预算支出规模达到29.7 万亿元，比上年提高1.2 万亿元。随着积极的财政政策持续发力，将有助于实体经济稳健修复。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。