策略点评：外部震荡、内部改善 A股、港股独立行情有望延续

　　报告摘要

    　　核心观点：

    　　特朗普政府的不确定性引发市场担忧，同时近期美国消费及就业数据显示美国基本面边际走弱下，市场逐渐形成“美国衰退”交易，2月下旬以来美股出现明显下跌。

    　　观察 2000 年以来美股大幅下跌区间及下跌至最低点后的 30 个自然日反弹区间，A股、港股以及其他大类资产表现。美国衰退背景下，美股平均跌幅和下跌至最低点后的反弹幅度均显著大于非衰退背景。A 股和港股均跟随美股下跌和反弹，但 A 股受影响的波动相对港股更小。黄金在美股大跌及之后反弹均多数表现为上涨。

    　　A 股结构来看，（1）在美国衰退背景下，美股大跌区间，A 股小盘风格显著跑赢大盘，消费风格具有一定相对收益；此后反弹区间，成长风格反弹显著跑赢大盘，消费、周期风格同样具有明显的超额收益。（2）非衰退背景下，美股大跌区间，金融风格、稳定风格具有一定相对收益；此后反弹区间，各风格较为均衡，金融风格略占优。

    　　目前尚不能确定本轮美股回落是否已经结束，但能够确定的是本轮A股、港股走势与以往不同，并未跟随美股下跌，而是明显走出独立行情。中国人工智能领域持续突破背景下，国内提振内需消费政策持续发力，同时最新公布的 1-2 月经济总体走势平稳，数据边际改善，预计A股、港股独立行情有望持续。

    　　往年在3月两会对于全年工作安排逐步落地后，二季度多为政策执行阶段。同时 4 月即将迎来年报及一季报发布窗口，因此二季度尤其4月份，市场往往回归基本面。今年内外部政策角力即将进入关　　键期，虽然特朗普政策不稳定性高，但目前看外部风险整体可控，同时国内稳增长政策仍值得期待。

    　　国内LPR已连续5个月按兵不动，但央行仍强调择机降准降息，政策基调并未改变，同时当前汇率压力减弱，美联储点阵图仍显示年内两次降息次数不变。随着外部不确定性提升，约束减弱，货币宽松政策有望推出。

    　　投资建议：

    　　海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至。DeepSeek引发全球资金对中国科技股重估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。