关税下的出口：已知压力和未知风险

　　随着“对等关税”的变本加厉，二季度中国出口将真正迎来考验期。为何是二季度？一方面，3 月出口可能因为今年的早春较1-2 月回升，出口压力在宏观数据层面的体现或因此“延后”。另一方面，美国对华加征20%关税已落地、无任何豁免（作为对比，新增关税前的加权平均税率为12.3%），出口迟早会发生反馈，近期领导调研足迹、集运价格、韩国出口等领先指标已释放部分信号。而美国“对等关税”会否纳入东盟国家，进而对我国“转口”、“出海”等形成二次打压，则是已知压力外的“未知风险”，需要重点观察。

    　　从领导调研足迹“见微知著”，“外贸形势严峻”已初见端倪。以2018 年为参照，在中美贸易摩擦的背景下，领导调研足迹所反映的“稳外贸”诉求明显上升。今年两会后我们再次观察到相似信号，如3 月18 日至20 日，李强总理在福建调研，提到“当前外贸形势严峻复杂”；3 月23 日在中国发展高层论坛上，总理提出“坚定不移推进开放合作”、“必要时推出新的增量政策”。

    　　与2018 年相比，本轮“稳外贸”的政策部署更加迅速，2024 年11 月6 日特朗普初步确认胜选后，11 月8 日国常会就审议通过了《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，今年2 月进一步落地了《2025 年稳外资行动方案》。

    　　在经济数据层面，3 月可能还观察不到出口的下行压力。从历史来看，春节时点靠前往往会压低1-2 月出口、抬高3 月出口表现；由于今年是“早春”，3 月出口可能会较1-2 月明显回升（可参照2006、2014、2017 年等春节时点与今年相近的年份，3 月出口环比均为历史较高水平），并和去年形成“错位”（2024年恰好是“晚春”，3 月出口环比较低），进一步放大出口同比读数。

    　　港口货运量等微观数据可作为印证。3 月以来，我国监测港口货物吞吐量、集装箱吞吐量持续上升，表现好于往年同期水平。

    　　但价格层面的“负反馈”已经开始。量、价拆分来看，当前出口金额的正增长主要依靠数量拉动，出口价格累计同比于去年11 月转负至-1%，今年2 月降幅进一步扩大至-3.9%。价的走弱是对关税压力的反馈，伴随竞争加剧，企业可能被迫“以价换量”，而这会进一步加重我国制造业部门的负担。近年来，我国为保持住出口的全球市场份额付出了巨大努力，与其他主要的“生产型”经济体相比，我国PPI 涨幅（折算为美元计价）最低。

    　　对美出口的转弱“信号”也有所体现。若剔除春节效应，今年1-2 月的出口实际上略好于“季节性”，但对美出口表现弱于“季节性”，可能已部分反映了关税的影响。3 月以来，以美东航线为代表的集装箱运价指数持续下滑，或进一步预示我国对美出口的景气回落。

    　　且关税冲击正在引发一系列“连锁反应”。

    　　一是作为先行指标的韩国出口出现下行压力。今年3 月，美国将韩国列入“敏感国家”清单，限制其获取半导体等关键技术，意图遏制中韩的高技术经贸合作；同时，韩国因对美贸易顺差较高，也是“对等关税”的重点施压对象。3 月前20日，韩国对中、美出口累计同比分别由去年末的5.3%、7.3%明显下降至1.2%、2%。细分产品中，半导体出口显著回落，3 月前20 日累计同比由去年末的38.4%降至17.2%。

    　　二是以东盟为代表的“转口”贸易伙伴也受到了打击。今年2 月，美国宣布对钢、铝产品普遍加征25%的关税，尽管我国已不再是美国主要的钢铁进口国、受到的直接影响有限，但间接打击了以东盟为代表的“转口”贸易伙伴。1-2 月，我国对越南出口的贱金属及制品同比大幅降至-7.1%，为拖累最大的分项；从越南视角看，1-2 月自我国进口钢铁、向美国出口钢铁同比分别下降16.6%、46.7%。

    　　美国“对等关税”会否进一步纳入东盟国家，可能是我国出口最大的“未知风险”。一方面，东盟已超越美、欧成为我国最大的贸易伙伴，2024 年其占我国出口份额升至16.4%，高于美国、欧盟的14.7%、14.4%。另一方面，从“高贸易顺差”的标准看，越南、马来西亚等东盟国家可能成为加征“对等关税”的对象。考虑到关税计算公式的高度不确定性，美国可能借此加大对于东盟的关税威胁、“转口”审查力度等。

    　　倘若上述趋势延续，外需可能对二季度经济构成下行风险。参考2018 年经验，关税对于出口的冲击在四季度“显性化”，进而对经济增长形成边际上的明显拖累。随着美国额外加征20%关税落地，今年的出口下行压力可能会在二季度集中体现，“增量政策”对冲可能也会集中落地，包括货币政策的阶段性宽松、财政政策追加特别国债等。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。