利率拐点系列二：MLF改革 央行利率调控换锚

　　宏观事件

    　　3月24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日，中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

    　　核心观点

    　　MLF 政策属性淡化，货币政策锚点回归短端利率

    　　央行货币政策趋于谨慎。2024 年我国货币政策层面出现了较大转变，央行更加注重公开市场的货币政策信号传导，一方面央行通过二级市场国债买卖，调节市场的流动性供给。另一方面，7月份调整了政策框架，从“MLF→LPR”转向了“OMO→LPR”，12 月中央经济工作会议上将货币政策从“稳健”转向了“宽松”。

    　　2025 年3 月24 日起，MLF 操作机制转为美式招标，央行不再设定统一中标利率，标志着MLF 彻底退出政策利率锚的角色，转为中期流动性供应工具。与此同时，央行明确以7天逆回购利率作为“唯一政策利率”，通过公开市场操作引导短端市场利率，如DR007、Shibor，建立以短期利率为核心的调控体系。这一转变强化了利率引导的精准性，也提高了市场对政策信号的敏感度。利率政策更加透明、灵活，有助于稳定市场预期、增强央行调控的可信度。MLF的利率不再承担政策方向判断功能，市场关注的焦点也随之从“是否降MLF利率”转向“短端利率的引导与调整”。

    　　货币政策框架全面转型

    　　近几年，央行持续推进货币政策操作方式的转型，从以投放资金规模为主的方式，逐步过渡到通过利率水平引导市场预期和资金行为的路径。过去依赖于MLF、降准、再贷款等工具，更多侧重资金量的调节，操作链条较长，传导效率和透明度相对有限。而现在政策更加注重利率的引导功能，尤其是对短端利率的动态调控，以利率变动作为信号，引导市场对融资成本和流动性的判断。这种转变不仅提升了货币政策的反应速度和传导效果，也压缩了套利空间，为利率市场化改革打下制度基础。像MLF 招标方式改革、LPR 形成机制的优化、利率走廊的建立，正是这种操作逻辑转型的具体体现。总体来看，这一调整方向更加契合当前对高质量发展阶段下，货币政策需要具备更强灵活性与精准度的要求。

    　　国债期货策略

    　　单边：回购利率波动，国债期货价格震荡，2506合约中性。

    　　套利：关注基差走阔。

    　　套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

    　　风险提示

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险