宏观季刊：海外滞胀风险上升 国内经济温和复苏

　　核心观点

    　　海外主要发达经济体2025 年一季度表现出滞胀特征，全球贸易的不确定性因素增加，关税战导致通胀预期上升，而经济增长预期反而受到抑制。美国通胀方面本身就具备较强韧性，在特朗普关税战政策下通胀预期有抬升势头，使得美联储放缓降息节奏， 3 月美联储议息会议保持利率不变。欧洲传统优势产业的高端制造业受到能源成本上升、地缘冲突风险、产业资本外流、科技竞争力弱等消极影响，正面临着经济增速放缓、通胀居高不下的窘境，未来或陷入“滞胀”。另外欧洲“再军事化”将提升政府财政支出能力，进一步推升通胀压力，制约央行货币政策决策。受到大米等食品价格上涨以及“春斗”带来的薪资上升的共同影响，日本通胀回升较快，因此日本央行在1 月重启货币正常化进程，加息25BP 至0.5%。不过日本经济增长的持续性动能不足，在全球产业特别是新科技产业的整体竞争力有所不足，日本央行在3 月保持利率不变。

    　　自去年9 月底一系列稳增长政策密集推出以来，国内宏观经济保持复苏势头，四季度实际GDP 增长5.4%，较三季度大幅上行0.8个百分点，全年完成经济增长目标。不过，2025 年1-2 月的经济数据边际放缓，说明经济内生性增长动能仍有所不足，目前国内经济的主要问题仍然在于有效需求不足，特别是居民部门的需求恢复偏缓慢。这就需要政策端协同发力，实施适度宽松的货币政策以及更加积极的财政政策。短期内货币政策将根据国内外金融形势择机选择宽松力度和节奏，短期内降息预期有所放缓。财政政策在两会期间落地，总量上逆周期调节力度有所加大，包括提高财政赤字率至4%，增加政府债券发行规模至1.3 万亿超长期特别国债和4.4 万亿地方政府专项债，结构上更偏向消费和科技。央行2025 年一季度例会，向市场传达出短期降息预期减弱、稳汇率诉求不减、结构性支持科创与股市等信息。两会之后，提振消费的相关政策快速落实，未来有望促进消费加快复苏和打通内循环堵点。

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