宏观大类周报：美国“对等关税”公布在即海外滞胀叙事持续

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3 月10 日-11 日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI 目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4 万亿的专项债限额，2 万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。美国总统特朗普3 月26 日宣布将对所有非美国制造的汽车加征25%关税，且此前表示将在4 月2 日宣布“对等关税”（Reciprocal Tariff）。

    　　海外滞胀概率上升。经济层面美国经济下行风险上升，美国就业市场和零售销售近期出现边际减量，且3 月标普美国制造业PMI 也揭示美国“抢进口”结束，购进价格上升未能向销售价格传导施压美国企业利润，补库再度向去库切换。美联储3 月维持利率不变，将每月QT 规模从600 亿缩减至400 亿。会后美联储主席鲍威尔表示，关税导致通胀预期上调，但长期通胀预期稳定，经济衰退风险温和上升；目前市场预期年美联储还将降息两次。从2018 年的加征关税经验来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，叠加德国3 月21 日正式通过“债务刹车”改革法案，并设立5000 亿欧元特别基金用于基础设施建设，海外或将逐步开启滞胀的宏观环境，黄金持续受益。

    　　商品关注供给侧政策。2 月10 日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025 年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》；3 月13 日，发改委再度强调推动落后低效产能稳步退出，在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，当地时间24 日，特朗普政府签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，这一关税举措导致国际油价冲高，油价短期受扰动支撑，但中期能源基本面供给偏宽松看待。农产品中关注豆棕价差的变化；此外关注中国反制加拿大关税对菜系的影响，加拿大作为我国最大的菜籽进口来源国，其占比高达96%。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。