交通运输行业周报：物流企业经营韧性，民航2024年业绩减亏

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）3月17日-3月23日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3月17日-3月23日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物7953.9万吨，环比增长1.54%；全国高速公路累计货车通行5463.1万辆，环比增长4.11%；邮政快递累计揽收量约36.82亿件，环比下降1.76%；累计投递量约36.87亿件，环比下降2.33%。

　　2）深圳国际发布2024年业绩公告，转型升级驱动业绩大幅增长。深圳国际发布2024

　　年业绩公告，2024年公司实现收入155.71亿港元，同比-24.13%；股东应占盈利28.72亿港元，同比+51.05%；每股基本盈利1.20港元，拟派发末期股息每股0.598港元，派息率约50%。我们认为公司华南物流园转型升级项目兑现收益叠加债务结构优化，2025-2026年利润有望进一步增厚。公司分红派息维持50%分红比例，高股息下公司有望回归价值区间。预计2025-2027年归母净利润分别为36.4、36.5、28.0亿港元，维持“买入”评级。

　　3）顺丰控股发布2024年业绩公告，全年实现101.7亿元归母净利润，分红比例达40%。顺丰控股2024年归母净利润101.7亿元，同比+23.51%，盈利能力提升，分红比例提升至40%。2024年公司时效业务营收1222.1亿元，同比+5.85%，业务量同比+11.8%；经济快递业务营收272.5亿元，同比+8.78%，剔除丰网业务影响，2024年经济快递收入同比+11.8%，业务量同比+17.5%；新业务合计营收1349.6亿元，同比+14.47%。公司24年毛利率13.93%，同比提升1.11pct；归母净利润率3.58%，同比提升0.39pct。2024年度公司现金分红总额预计为人民币41.04亿元（不含特别分红），分红比例达到40%，股东回报稳定提升。

　　航空机场：

　　1）中国国航发布2024年业绩。中国国航2024年营收1666.99亿，同增18.14%；归母净利润-2.37亿，同比少亏8.09亿；扣非后归母-25.4亿，同比少亏6.4亿。2024公司旅客量、RPK分别同增23.8%、32.8%，由于每收入客公里收益从上年0.61下降12.41%至0.53元，收入增幅小于业务量增幅。其中国际线较快恢复，旅客量、RPK分别同增142.4%、125.7%，国际客运收入增长74.6%至373.9亿，占收入比24.6%。投资收益（国泰航空为主）、资产处置影响、营业外收入等基本持平上年。

　　2）中国航信发布2024年业绩。中国航信2024年营收88.23亿，同比+26.3%；归母净利润20.74亿，同比+48.3%。受益于国内航空业整体景气度回升，公司航空信息技术（43.2亿）、结算及清算（5.9亿）、数据网络（4.6亿）营业收入分别增长12%/32%/19%，机场和航司等产业客户数字化升级需求带动系统集成（18.9亿）、技术支持及产品收入（9.4亿）营业收入分别大幅增长90%/52%。分红比例从30~40%提升至35~45%，2024年股息（含税）0.239元/股，2023年为0.16元/股（含税），积极提升股东回报。

　　3）南方航空发布2024年业绩。南方航空2024年营收1742.24亿，同增8.94%；归母净利润亏损16.96亿，同比少亏25.13亿；扣非后归母亏损39.48亿，同比少亏24.72亿。收入增长下，成本费用可控带动亏损大幅收窄，公司单位ATK主营成本3.07元、同比-4.1%，销售期间费用率同比略降0.25pcts，其中汇兑净损失9.12亿。南航物流净利润增长72%、达41.9亿，考虑少数股东权益影响（45%）后，对公司净利润贡献23亿，较上年多9.5亿；川航增资导致本年投资损失13.85亿元。

　　4）全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证颁发。据合肥日报，3月28日，合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这意味着中国低空飞行开启“载人时代”，市民可以在合肥购票体验低空观光旅游、城市空中通勤等服务，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。合翼航空运营的eVTOL亿航EH216-S，此前已斩获全球首个“三证”：型号合格证、生产许可证、标准适航证，并累计完成超6万架次安全飞行，可在城市

　　空中交通、物流运输、观光旅游等领域发挥作用，OC许可证标志着城市空中交通可以正式开始普通消费者的商业化进程。

　　5）航旅纵横：2025年一季度民航旅客同增7.5%。据航旅纵横，2025年第一季度，全国民航累计运输旅客约1.9亿人次，同比去年增长约7.5%，平均客座率超83.3%，同比去年增长约2.8%，民航市场开局保持平稳增长的态势。第一季度商务航线依旧繁忙，支线机场表现亮眼。且末、哈密等中小机场旅客吞吐量同比增速均超100%；多家航司加大干线-支线网络布局力度，通过加密中小机场航线显著提升区域通达性，进一步拉动民航客流量增长。

　　航运船舶：

　　1）国家市场监管总局将依法审查长和港口交易：3月28日，国家市场监管总局回应将依法审查长和与贝莱德拟签署的巴拿马港口交易协议，以保护市场公平竞争和维护社会公共利益。原定4月2日签订的最终协议将不会如期进行，下周不会签订任何协议，交易时间可能面临调整。

　　2）3月28日上海出口集装箱运价指数报1357点，环比上涨5.0%：SCFI综合运

　　价指数较上周环比上涨5.0%，至1357点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+0.9%/-5.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+16.3%/+11.4%；上海-东南亚运价环比下降2.9%。

　　3）本周原油轮大船运价下降：BDTI指数较上周环比上涨8.0%，至1044点。VLCCTCE环比下降1.8%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-9.5%/-7.6%/+14.4%；Suezmax TCE环比上涨0.6%；Aframax TCE环比上涨31.3%。

　　4）本周成品油轮大船运价下降：BCTI指数较上周环比上涨1.8%，至824点。LR1中东-日本环比下降9.5%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-2.0%/-10.3%/+17.2%。

　　5）本周散运大船运价下降：BDI指数较上周环比下降0.4%，至1637点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-3.5%/+3.9%/+2.2%。

　　6）本周新造船价指数下降0.20点：新造船船价指数较上周环比下降0.20点，为187.43点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化：持平/持平/-0.72点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比持平。

　　7）本期PDCI上涨：本期（3月15日至3月21日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1239点，较上期（3月8日至3月14日）环比下跌9点，跌幅0.72%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-3.05%/+1.77%/-11.97%/-8.15%。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,王惠武,曾智星