宏观周报(1月第2周)：美联储降息预期继续收缩

核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量下跌。基本面方面，12 月通胀数据持平预期，核心CPI 同比连续三个月小幅上行，显示出边际上积极信号，但食品端的拖累持续，PPI 同比降幅小幅收窄，整体回升趋势尚未形成。政策方面，财政上，2025 年“两新”落地，部分内容低于市场预期，如对于手机等数码产品补贴限制了单件价格不超过6000 元，单件补贴不超过500 元。也有部分超预期的点，如对空调产品表示最多可补贴三件。整体而言未超市场预期。货币上，央行宣布暂停买入国债，叠加近期人民币贬值制约，市场预期适度宽松货币政策节奏延后。海外方面，12 月美国非农就业数据大幅超预期，预计继续收缩今年美联储降息预期。

    　　2) 固收：上周债市收益率上行。当周催化方面，人民币边际贬值压力推迟货币宽松节奏，央行宣布1 月暂停购债，以及债市监管担忧均压制债市情绪，短端调整较为明显。但周五市场情绪有所改善，金监总局宣布建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，广谱利率下行的逻辑仍在。在阶段性汇率压力较大，稳股市和稳经济压力相对较小时，宽松节奏延缓，同时监管对长债调控加码，边际上或减缓利率下行速度，但不改变中期方向。不过短期也需关注监管风险，不宜过于激进。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数上涨、人民币贬值。

    　　12 月议息会议纪要已经反映美联储对未来降息态度谨慎，美国经济、就业数据近期继续呈现出边际韧性。美国2024 年12月ISM 非制造业PMI 为54.1，预期53.3，前值52.1。12 月美国非农就业数据大幅超预期，且失业率回落0.1 个百分点，叠加薪资增速依旧保持粘性，环比持平于前值，整体反映美国雇佣需求边际走强，市场进一步定价通胀风险上行，降息预期收缩，市场对于今年降息时点推迟到6 月以后，全年降息次数收缩至两次以内。

    　　4) 上周事件：12 月通胀数据持平预期、12 月美国非农数据大幅超预期。

    　　5) 本周关注：中国12 月金融数据、中国12 月进出口数据、美国12 月CPI、中国四季度GDP 及12 月经济数据。

    　　6) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。