稀土：实施出口管制，或类比锑，望迎内外同涨局面

　　事件：

　　4月4日商务部发布《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》（以下称为《出口管制）；对含钐、钆、镝、铽、镥、钪、钇等元素的产品进行出口管制。本公告自发布之日起正式实施。

　　点评：

　　出口影响或＜18%。对出口管制清单进行分析，除了部分用途更为敏感、但数量稀少的钐钴永磁；对总体需求影响较大的为含镝、含铽的钕铁硼，根据海关数据，我国出口稀土产品中，数量级最大的为钕铁硼磁性材料，2024年条目出口数量为5.8万吨，我们认为该条目含镝或含铽产品占据绝大多数。根据百川盈孚，2024年国内钕铁硼产量为32万吨，测算出口占比为18%。2025年前1-2月份对美钕铁硼出口占比钕铁硼总出口量为13%。基于出口形态、以及实际执行情况，我们认为此番出口管制影响总需求或小于18%。

　　我国总体处于净出口状态，海外价格大涨确定性大。对于轻稀土镨钕，进口矿占总供给22%左右；前文已测算直接出口占比18%，但考虑以产成品形态（空调、两轮电动车、新能车等情况）出口情况，我们认为直接+间接出口量或超过进口量，因此镨钕角度出发，我国处于净出口状态。对于重稀土镝、铽，因缅甸矿扰动持续，导致重稀土亦转向净出口状态。因而综合评判下来，出口管制将带来海外稀土价格显著上升。

　　国内价格：原料紧缺有支撑。稀土目前由于国内供改+缅甸局势动荡导致供应停滞，海外原料供应紧缺已经出现，对内盘价格支撑强（去年9月锑出口管制，但由于长协存在进口量于25年2月才出现显著下滑，锑价于2月末恢复上涨）。国内原矿配额增长预期较为温和，因而国内价格支撑较强。

　　价格推演：或出现内外同涨。由于出口管制，海外钕铁硼供应收紧，外盘钕铁硼连带稀土价格直接上涨；我国出口或面临压力，但原料紧缺率先出现，内盘价格有支撑。类比锑，后续出口逐步放行，或出口形态发生转变（直接以产成品出口），内盘价格亦有望上涨；海外稀土供应链极其脆弱，因而恐慌性备货下“内外同涨”局面有望出现。

　　缅甸扰动持续。2025年1-2月我国缅甸矿进口量折镨钕同比-72%，扰动效应持续。除却经济性不佳，由于缅甸局势变化、我们认为《总量调控管理办法》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或显著收缩，且过往存在的低价货源或被取缔。

　　2024年缅甸矿占比全球镨钕供给为9%；且为全球最重要的重稀土镝、铽供应来源。

　　原矿配额预计温和增长，冶炼配额或面临“有指标但缺矿”局面。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年原矿配额增速或继续维持较低水平。而政策端欲对进口矿利用进行管控，我们认为最有可能的方式为针对进口矿新增冶炼配额；但囿于离子型矿供应格局，在缅甸供应扰动持续以及国内离子型矿产能、环评等条件限制下，且库存低位，我们认为离子型矿（即中重稀土矿）或面临“有指标但缺矿”的局面。

　　左手人形机器人，右手低空经济，需求持续催化。稀土永磁作为目前兼顾性能和成本的优秀磁体，为人形机器人磁组件和低空飞行器用磁材的不二选项，产业链导入红利有望逐步体现。

　　投资建议

　　《出口管制》有望带来稀土价格内外同涨，且赋予板块更高的战略属性；《总量调控管理办法》落地拉开稀土行业供改序幕，我们认为后续或伴随系列政策和行业整合，行业基本面亦处底部回升阶段，稀土集团和切入人形机器人产业链的磁材标的有望显著受益。建议关注中国稀土、包钢股份、北方稀土、金力永磁、中科三环。

　　风险提示

　　需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。

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国金证券 王钦扬