重庆啤酒(600132)2024年年报点评：未决诉讼扰动表观利润，轻装上阵期待景气修复

　　重庆啤酒(600132)

　　事件：2025年4月2日，公司发布2024年年报，2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，分别同比-1.15%/-16.61%/-7.03%。经测算，24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，营收同比-11.45%，归母净利润同期亏损0.07亿元，扣非归母净利润同期亏损-0.13亿元。

　　公司份额保持提升，现饮需求偏弱致结构表现有所承压，积极推动非现饮渠道高端化。2024年公司销量同比-0.75%至297.5万吨，根据我们估算，同期上市公司龙头合计销量受现饮消费需求较弱+旺季多雨天气影响同比-4%左右，公司份额保持提升，同比提升约0.3pct。公司产品结构领先于行业，在当前外部餐饮、夜场渠道疲软的环境下公司高端品增长阶段性受压制，24年吨价同比-1.14%，高档/主流/经济啤酒营收分别85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%，占比-0.7/+0.3/+0.4pct。大单品来看，嘉士伯和风花雪月增长强劲，乐堡保持温和增长，超高端产品1664因夜场渠道客流量减少下滑。面对下游渠道结构变化，公司积极应对，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快推动非现饮渠道高端化，同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。

　　毛利率略有下滑，未决诉讼扰动表观利润。24年公司啤酒吨成本同比-1.1%，其中原料/人工/其他成本吨成本分别-3.6%/-3.8%/-7.5%，但由于佛山工厂投产导致折旧摊销上升，制造费用吨成本同比+30.7%，稀释成本红利，叠加吨价承压啤酒毛利率同比-0.04pct；综合吨成本+0.7%，毛利率-0.57pct。费用端整体平稳，销售/管理/研发费用同比+0.1/+0.2/持平pcts。包销诉讼案件原因导致公司于24Q4计提预计负债2.54亿元，影响归母净利润约1.3亿元，不影响扣非归母净利润，扣非归母净利率同比-0.53pcts。目前相关案件处于上诉期内，后续公司将坚决提起上诉，若终判公司胜诉预计负债有望被冲回。

　　降库轻装上阵，目标继续扩大份额，期待行业景气复苏。24Q4公司积极降库，25年轻装上阵开局良好。2025年嘉士伯集团在中国市场目标再次扩大市场份额，并继续积极拓展非现饮高端化。展望后续，伴随消费政策端持续刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容。中长期啤酒行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏将提振行业升级速率，公司高端大单品势能有望恢复。

　　投资建议：预计2025-2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.85/13.40/13.88亿元，分别同比+15.3%/4.3%/+3.6%；当前市值对应PE分别为23/22/21X，公司维持高分红（24年分红率104%），维持“推荐”评级。

　　风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。

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