交通运输行业周报：关税对交运影响：内需与供应链重构迎来机遇

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）3月24日-3月30日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3月24日-3月30日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物8007.2万吨，环比增长0.67%；全国高速公路累计货车通行5468.1万辆，环比增长0.09%；邮政快递累计揽收量约38.24亿件，环比增长3.86%；累计投递量约38.51亿件，环比增长4.45%。

　　2）关税政策对于公路：关注供应链重构带来的结构性机会。我国公路行业目前处于平稳增长阶段，2025年1-2月公路货运量57.65亿吨，同比+5.7%；公路人员流动量113.93亿人次，同比+4.8%。需求变化下或加速供应链重构，带来结构性机会。如国内大循环下西部制造崛起推动中西部货运量提升。

　　3）物流：关税政策或加大物流成本压力，加速“物流大一统”进程。高关税导致货主利润压缩，物流企业或被迫承担部分成本转嫁，同时关税政策复杂化也会导致合规成本进一步提升，挤压中小物流商的生存空间。我们认为外界压力或加速“物流大一统”市场的形成，规模和技术将成为核心竞争力。关注：1）掌握核心资源：深圳国际（大湾区核心仓储资源），兴通股份（化学品船运力资源）；2）规模扩张：德邦股份（京东物流收购后规模持续增长）、安能物流（市占率加速提升）；3）产业链整合：厦门国贸（大宗供应链整合），密尔克卫（化工物流整合）；4）“一带一路”出海方向。

　　航空机场：

　　1）航空板块受特朗普关税影响将是综合性的：（1）油价大幅下行、内需政策值得期待。4月3日，OPEC+宣布自今年5月起增产41.1万桶/日，远超市场预期；叠

　　加特朗普超预期关税政策，4月3-4日布油期货两天跌幅12.5%，达65.6美元/桶，较今年1月高点跌幅20.1%，油价下行将大幅改善航司经营压力。同时，关税政策重创外需下，如内需政策发力，将推动出行板块预期改善。（2）航空供应链高度全球化，关税推高飞机成本。如无豁免政策，美国波音、GE、普惠等或将受进口关税影响而成本上升，而加征关税带动通胀率上升后，会进一步推高制造商成本；2024年，我国进口自美国的直升机、飞机和零件金额占比超过50%，我国对美反制措施下，航司进口美国的飞机及航材面临34%关税提升。而欧洲空客、罗罗的供应商也很难绕开美国，关税政策变化将对航空产业链构成极大不确定性。（3）航空物流：1个月缓冲期后，需求面临下行。除整体货物需求受关税冲击外，“小额豁免”自5月2日起也被取消，1个月缓冲期内是仅有的补库窗口期、短期内货量或激增，但其后或将税负成本传导至消费端，抑制跨境电商货量需求。

　　2）南航挂牌转让10架787-8。据民航资源网，4月3日，南航10架787-8飞机及2台GENX-1B70发动机在上海联合产权交易所挂牌，每架飞机转让底价约3.6-3.8亿元，每台发动机底价约1.5亿元。去年11月，南航曾发布公告，南航考虑向一家符合条件的买方出售10架自有的波音787-8型飞机和2台GEnx-1B70/P2型备用发动机。

　　3）渤海租赁发布2024年业绩。公司实现营业收入384.31亿元，同比增长14.12%；实现归母净利润9.04亿元，同比下降29.45%。公司营收增长主要由飞机销售驱动；租金收入达193亿、与上年持平，而平均租金率同比提升40bp。因巴巴多斯执行OECD最低税率15%导致集装箱子公司所得税费用一次性增加2.71亿，并计提商誉减值13.91亿，导致归母净利润大幅下滑。

　　4）4月5日起国内航线燃油附加费下调。据民航资源网，自2025年4月5日起，下调国内航线旅客运输燃油附加费征收标准。800公里以上航线每位成人旅客收取20元燃油附加费，800公里(含)以下航线每位旅客收取10元燃油附加费。相较于调整前分别降低了20元和10元，为近一年低点。

　　航运船舶：

　　1）美国“对等关税”威胁全球贸易，中长期贸易重构或利好油运与亚洲内集运：据克拉克森数据，美国持续扩大范围的关税与其引发的反制措施影响了全球海运贸易货量的3.7%，对全球海运需求造成了重大威胁，其中，重点影响的货种包括汽车（货量占比约25%）、LPG与乙烷（货量占比分别约13%和55%）、集装箱货物（货量占比约11%）和粮食（货量占比约6%）等。需要注意的是，本次“关税战”被影响的货量多集中于美国与亚洲的长途贸易，对全球海运吨海里需求的影响要比货量更大，达到4.1%。

　　短期看，美国此次大范围加征关税迅速推高了美国经济出现衰退的可能性，威胁全球海运需求。较短的“宣布-生效”间隔（当地时间4月2日宣布，两类关税分别于4月5日和9日生效）难以形成较强的关税前“抢运”，集运短期运价难有较强短期波动。美国加税超预期和中国反击关税让市场对经济与航运需求的担忧大幅提升，美股航运公司股价在4月3日与4日出现大幅下降。

　　中长期看，美国高额关税或将导致全球贸易与供应链复杂化，原有的贸易路线和格局或将被迫拉长海运运距，或被替代贸易，或将对油运和亚洲内集运有一点利好。值得注意的是，主要作为能源和化工原料的LPG货物贸易是被本次关税升级影响最大的货种，高额的关税或将极大降低其在化工产业链中的经济性，从而被原油、LNG等受关税影响较低的货种替代，利好相关海运贸易需求（建议关注中远海能、招商轮船、招商南油）。同时，全球地区对美海运贸易或将面临重构，供应链或将向关税“洼地”延伸，特别在东亚和东南亚地区。根据克拉克森测算，东亚和东南亚在本次美国加税下的平均加权加税分别达到24%和31%，而新加坡和菲律宾分别仅被加税10%和17%。地区内关税差异或将导致部分成品/组装环节或将向新加坡和菲律宾转移，加强亚洲区域内集装箱贸易（建议关注中远海控、招商轮船、锦江航运、海丰国际、德翔海运）。

　　与航运相比，港口受美国关税影响相对较小，然而，对于对美外贸依存度较大的港口，短期货量或将承压。随着美国关税逐渐实施，由我国倡导的“一带一路”发展或将成为全球经济增长关键动力，相关国内外关键港口（招商港口、北部湾港、青岛港、中远海运港口）或将受益。

　　2）4月4日上海出口集装箱运价指数报1393点，环比上涨2.6%：SCFI综合运价指数较上周环比上涨2.6%，至1393点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+1.4%/-2.3%；上海-美西/美东运价分别环比变化+6.2%/+3.5%；上海-东南亚运价环比上涨2.8%。

　　3）本周原油轮大船运价下降：BDTI指数较上周环比上涨5.1%，至1110点。VLCCTCE环比下降3.3%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-7.3%/-4.7%/+1.8%；Suezmax TCE环比下降5.1%；Aframax TCE环比上涨14.9%。

　　4）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降12.3%，至717点。LR1中东-日本环比下降2.7%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-11.5%/-12.1%/-6.4%。

　　5）本周散运船运价下降：BDI指数较上周环比下降4.3%，至1559点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-7.8%/+1.9%/-3.0%。

　　6）本周新造船价指数下降0.09点：新造船船价指数较上周环比下降0.09点，为187.34点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化-0.68点/-2.11点/+0.77点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.17点。

　　7）本期PDCI上涨：本期（3月22日至3月28日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1242点，较上期（3月15日至3月21日）环比上涨3点，涨幅0.24%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-5.79%/+2.18%/+6.75%/-9.02%。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,王惠武,曾智星