宏观周报：核心CPI持续回升

　　实体经济方面，水泥方面，临近春节，大多数地区需求都在下降，北方部分省份已经全部停工停产，磨机开工普遍下降；螺纹库存继续累积，表需明显回落；沥青出货量回落。消费方面，临近春节，一线和主要二线城市地铁客运量稳中有降，拥堵延时指数有所回升，航班执行数平稳。

    　　宏观数据方面， 中国12月CPI同比0.1%，预期0.1%，前值0.20%。扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，CPI持平，上月为下降0.6%。其中，食品价格下降0.6%，降幅比上月收窄2.1个百分点，影响CPI环比下降约0.12个百分点。食品中，由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格分别下降2.4%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格下降2.1%，降幅比上月收窄1.3个百分点，影响CPI环比下降约0.03个百分点。非食品中，临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，相关服务价格有所上涨。

    　　12月PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.50%，主要受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响。从环比看，PPI由上月上涨0.1%转为下降0.1%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平；生活资料价格由持平转为下降0.1%。电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%。房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。

    　　展望2025年通胀，除了通过分析农产品价格对食品项进行预估，还要纳入增量政策评估对整体消费的影响。通常情况下社零同比和CPI 同比具有较强的相关性，近些年相关性降低。2025年宏观政策逆周期调节继续发力，1月8日“以旧换新“政策延续且加码，消费品以旧换新品类有所扩大，消费者信心预期指数和消费者收入预期指数止跌回升。展望2025 年，社零增速中枢或上升至4.5%左右，CPI 也会有相应的回暖。此外，从住户信贷数据来看，也出现了触底回升的迹象，是消费和物价的领先指标。央行在《2024 年第三季度货币政策执行报告》中把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。整体来看，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025 年CPI 维持温和上行的趋势，全年中枢1.8%左右。预计PPI 同比降幅收窄， 2025 年下半年可能转正，原油价格或拖累PPI 表现不如预期。

    　　下周关注：中国12月经济数据（周五）、金融信贷（不定期）、进出口数据（周一），美国12月通胀数据（周五）