保险Ⅱ行业深度报告：固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道

　　固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道

　　（1）长端利率快速下行+资产荒背景下，险资净投资收益率中枢下移，尚需探寻资产配置思路。当下增配超长债仍是解决资产端改善久期差的重要路径，但长债利息接近负债成本水平下，险资开始考虑配置性价比，择时拉长久期+波段交易增厚投资收益。权益配置仍有提升空间，监管松绑考核周期引导险资入市，高股息资产和长股投是未来方向，险企提升资产负债联动是应对低利率环境的重要能力，如优化产品结构、提高浮动收益产品占比以改善负债成本和管控久期。（2）财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高，资产端Beta催化下关注权益弹性突出标的。（3）看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险。

　　未来方向：债券拉久期+做交易，权益重点为高股息+长股投，关注多元配置

　　（1）从固收资产配置看，我国险企主要以利率债为主，信用下沉品种较少，因而长端利率趋势是影响固收配置的主要因素，叠加资产荒下久期错配问题，拉长久期是险资中长期配超长债的战略配置目的。以日本寿险业为例，险资持续增配超长债券，同时把握利率下行的交易机会，固收资产收益率相对10Y国债保持明显超额收益。（2）权益资产看，配置比例与韩国接近，较美国仍有提升空间，相比日本偏高主因或为超长债供应量和出海投资的差异。对比海外头部险企经验，高股息资产是重点配置方向，此外把握长股投配置机会增厚投资收益率中枢，同时作为医疗和养老战略布局的重要手段。（3）寻求多元资产配置机会，险资持续增配宽基和红利ETF，近期监管放开黄金业务试点，预计1%资产占比对应的2000亿资金配置。

　　量化测算：配债节奏兼顾性价比，中长期权益配置资金可期

　　（1）债券配置节奏：我们以全行业债券增量和保费增量分析，险资债券配置节奏与现金流有一定关系，但考虑到期再配置资金量和续期保费为主下，新增保费对现金流的影响相对较小，险资配债节奏将兼顾现金流和配置性价比。（2）高股息资产测算：我们假设保险行业资金股票投资中5成为高股息资产，对应规模为1.16万亿，全行业2025年配置资金预计7.7万亿（再配置+保费-赔付费用），若2025年配置4.5%的高股息资产，对应的增量规模预计3458亿；（3）中长期资金入市测算：我们测算30%新增保费三种口径下对应每年全行业配置A股资金约3000-8000亿，险资权益配置空间可期。

　　风险提示：长端利率下行和资本市场不及预期；寿险公司改革转型慢于预期。

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开源证券 高超,唐关勇