月酝知风之银行业：板块稳健性凸显，分红稳定夯实股息价值

　　核心摘要

　　行业核心观点：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照23年分红额以及4月7日收盘价计算板块平均股息率达到4.55%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.64倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　行业热点跟踪：营收降幅收敛，分红稳定关注股息配置价值。截至3月末，已有23家上市银行披露2024年年报，根据已披露年报23家上市银行口径，24年全年上市银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct。从收入端分解来看，24年全年上市银行营收增速较24年前三季度修复1.0个百分点至-0.6%。拆分来看，净利息收入和中收降幅均有所收窄：1）24年全年上市银行利息净收入同比下降2.3%（vs-3.2%，24Q1-3），手续费及佣金净收入同比负增9.3%（vs-10.8%，24Q1-3），其他非息方面，在24年末债券利率下行带动下，银行交易板块收入贡献维持高位，24年全年相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到28%，部分缓释了营收压力。支出端方面，业务费用增速继续下行，拨备减少平滑利润。24年全年上市银行业务费用支出维持低位，同比增长1.0%（vs+0.0%，24Q1-3）。受收入降幅改善影响，上市银行24年全年拨备前利润增速为-1.6%（vs-2.1%，24Q1-3），维持低位。拨备方面，计提力度边际降低以继续反哺利润。资产端定价拖累息差下行，负债成本延续改善。根据目前23家已披露上市银行披露数据来看，我们按照期初期末余额测算上市银行24Q4单季度年化净息差环比24Q3下降3BP至1.43%，4季度存量按揭调整导致息差收窄幅度略有扩大，其中按照期初期末余额测算24Q4单季度年化生息资产收益率环比收窄9BP至3.10%。负债端红利持续释放，按照期初期末余额测算24Q4单季度年化计息负债成本率环比降低7BP至1.82%。分红率方面，23家银行中有9家银行分红率较23年有所提升，5家银行分红率同比持平，9家银行分红率同比下降。分不同个体来看，除郑州银行24年新增分红外，中信银行24年分红率较23年提升2.49pct至30.5%，分红率同比提升幅度处于已公布银行中最高。当前银行皆公布估值提升计划，投资者利益成为各家银行考量的重要方向，未来仍需关注中期分红的进程以及分红率的变化。

　　市场走势：2025年3月，银行板块上涨2.59%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第4位。

　　宏观与流动性跟踪：1）25年3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.30个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.2%/49.9%/49.6%，较上月分别变化-1.3pct/+0.7pct/+3.3pct；2）政策利率方面，3月1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.10%/3.60%。3月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+40BP/-1.0BP/+3BP至2.14%/2.28%/2.25%。3月国债收益率上行，1年期国债收益率较上月上升7.82BP至1.54%，10年期国债收益率较上月上行9.77BP至1.81%；3）2025年2月新增人民币贷款增加1.01万亿元，同比少增4400亿元，余额同比增速7.3%。2025年2月社会融资规模增量为2.24万亿元，比上年同期多7416亿元，社融余额同比增速为8.2%。2月M0同比增长9.7%，M1同比增长0.1%。M2同比增长7.0%，增速较上月持平。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇