12月贸易数据分析：顺差创新高 关注未来不确定

　　事件

    　　中国2024 年12 月出口（以美元计价）同比+10.7%，Wind 预期+7.1%，前值+6.7%；进口同比+1.0%，Wind 预期-1.0%，前值-3.9%；贸易顺差1048.4 亿美元，前值974.4 亿美元。

    　　评论

    　　12 月出口同比从11 月的6.7%升至10.7%，随着特朗普即将就任下届美国总统，市场对中美贸易摩擦担忧增加，部分贸易商开始出现一定抢出口现象，叠加短期外需仍体现一定韧性，12 月我国出口增速有所反弹；从国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口同步反弹，对美国出口反弹幅度较大；分商品来看，初级产品和机电产品出口同步回升，机电产品回升幅度更大。12 月进口同比从11 月的-3.9%升至1.0%，随着前期刺激政策落地，短期内需有所企稳，叠加集成电路进口反弹，12 月进口增速有所回升；分国别来看，从发达经济体进口明显回升，而从新兴经济体进口降幅扩大，从我国台湾地区进口明显反弹；分商品来看，大宗商品进口降幅扩大，其他一般商品进口有所回升。12 月货物贸易顺差1048.4 亿美元，高于11 月的974.4 亿美元，明显高于2023 年12 月的747.3 亿美元，单月贸易顺差创历史新高，近期美元走强导致人民币出现一定贬值压力，不过货物贸易顺差仍对人民币汇率形成一定支撑。

    　　2024 年全年出口增速达5.9%，较2023 年全年的-4.7%明显回升，2024 年海外经济表现出一定韧性，外需对我国出口仍有所支撑，同时内需不足而竞争加剧背景下，国内企业也加快拓展海外市场，不但下游产品出口持续增长，例如全年汽车包括底盘出口数量增长22.8%，部分中游产品出口也明显增加，例如全年钢材出口数量增长22.7%。2024 年全年进口增速为1.1%，较2023 年全年的-5.5%有所回升，不过总体仍在相对低位，2024 年国内房地产市场恢复偏慢，加上居民收入放缓背景下消费相对偏弱，内需不足使得进口需求保持弱势。2024 年全年贸易顺差9921.6 亿美元，高于2023 年全年的8221 亿美元，年度货物贸易顺差创历史新高，外需韧性叠加内需偏弱，净出口对国内经济形成较大贡献。

    　　当前海外经济仍体现一定韧性，不过我国出口下行风险在明显加大。一方面，随着特朗普即将上任，美国贸易政策的不确定性增加，不但中美之间贸易摩擦可能加剧，美国与其他经济体贸易不确定也在增加，叠加地缘政治因素影响，全球贸易受到扰动风险在增加；另一方面，随着高通胀、高工资和高利率的影响更多显现，叠加美国财政扩张受限，美国经济下行压力风险可能更多暴露。我们预计今年我国出口增长可能放缓，而净出口对国内经济的贡献可能也会减弱，今年国内经济复苏仍更多取决于内需，尤其是需要来自宏观刺激政策的支持，一方面是财政政策更加积极，另一方面是货币政策加快宽松。近期美元走强使得人民币汇率阶段性承压，这可能对近期货币政策宽松形成一定约束，不过我们认为这更多是影响货币放松节奏，不影响货币放松的大方向，国内货币政策可能仍将更关注内部均衡，更多降准降息仍可期。近期汇率因素和监管因素影响下，债券收益率有所震荡，不过考虑1-2 月处于数据和政策真空期，而市场配债需求仍然较强，我们继续看好国内债券市场。

    　　具体而言：

    　　1. 分贸易方式

    　　12 月中国一般贸易出口同比从前月的8.6%回升至13.0%；一般贸易进口同比录得-3.7%，降幅延续收窄趋势。12 月中国加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比从前月的4.4%回升至8.2%；加工贸易进口同比由负转正至接近于7.7%。总体来看，12 月一般贸易、加工贸易的出口、进口同比增速整体均有所回升，我们认为或与抢出口、临近节假日下消费需求抬升等因素有关，与此同时一般贸易进口同比延续负增仍显示内需有待进一步提振。后续来看，我们认为在全球PMI 下行拖累下，我国外需或仍面临一定不确定性。

    　　2. 分国别

    　　12 月我国对发达经济体出口同比增速较上月的5.3%抬升至7.4%，其中对美国出口同比较上月升幅较为明显，而对日本出口同比由正转负；对新兴经济体出口同比从上月的10.0%抬升至17.8%，其中对东盟出口同比从上月14.9%抬升至18.9%、较为明显。12 月对发达经济体进口由负转正至4.7%，对新兴经济体进口同比延续负增。从出口占比来看，12 月我国对欧盟出口比重降幅相对更为明显，对美国、日韩出口比重小幅回落，而对东盟出口比重继续抬升，东盟依然为我国最大贸易伙伴。

    　　3. 分商品出口

    　　初级产品方面，12 月纺织品出口金额同比从11 月9.3%升至17.2%，服装出口金额同比从11 月的3.8%升至6.2%，初级产品总体出口金额同比从11 月的3.3%升至6.0%，在关税担忧背景下，部分初级产品出口出现明显反弹。中间产品方面，12 月钢材出口量972.7 万吨，高于11 月的928 万吨和2023 年12 月的773 万吨，由于内需相对不足，钢铁企业继续增加出口；12 月出口未锻造铝及铝材50.6 万吨，较11 月的67 万吨明显回落，不过仍高于2023 年12月的49 万吨，随着出口退税政策调整，电解铝及铝材出口明显减少。机电产品方面，12 月汽车包括底盘出口金额同比从11 月的-7.7%升至12.1%，12 月集成电路出口金额同比从11 月的11.0%降至5.3%，12 月机电产品出口金额同比从11 月的7.9%升至12.1%，12 月机电产品出口总体回升，不同品种之间有所分化。

    　　4. 分商品进口

    　　12 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额643 亿美元，高于11 月的626 亿美元，不及2023 年12 月的701 亿美元，大宗商品进口金额同比从11 月的-5.3%降至-8.3%，11 月大宗商品进口均价仍然偏弱，同时进口数量明显回落，使得大宗商品进口金额同比增速处于弱势；12 月集成电路进口金额同比从11 月的3.7%升至9.6%，半导体行业景气度仍然相对较高；12 月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从11 月的-5.1%升至3.9%，随着前期宏观刺激政策逐步落地，短期内需有所企稳并对进口有所支撑。从部分具体商品来看，12 月进口铁矿石11248.6 万吨，高于11 月的10186 万吨，高于2023 年12 月的10086 万吨；12 月进口原油4784.1 万吨，低于11 月的4852 万吨，低于2023 年12 月的4836 万吨；进口煤炭5234.6 万吨，低于11 月的5498 万吨，高于2023 年12 月的4730 万吨；由于房地产市场恢复偏慢，尤其是建筑相关中上游需求不足，大宗商品进口总体偏弱。

    　　风险

    　　外需回落超预期，国内政策变化超预期。