投资策略专题报告：杠杆资金影响渐强 ETF或成关键增量

　　回顾：1月6-日1月10日 A股震荡回落，家电、汽车、电子领涨行业

    近期A 股交易线索：1 月6 日-1 月10 日，A 股市场震荡回落，主要宽基指数除科创50、北证50、微盘指数外均不同程度回调，市场资金青睐科技龙头。A 股行业方面，上周主要一级行业中家电制造、汽车、电子领涨，商业贸易、煤炭、社会服务表现靠后。1）宏观层面：12 月CPI同比上涨0.1%，PPI 同比下降2.3%；美国12 月非农就业人口增加25.6 万人，增幅创2024年3 月以来最大，且远超预期值16.5 万人；2）行业层面：国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将手机、平板等产品纳入补贴范围；3）流动性层面：上周A 股成交额调整至本轮行情较低位置，市场情绪有所回落。

    　　展望：布局跨年行情，回归杠铃策略

    　　当前市场或处于政策预期交易的尾声。2025 年A 股市场的跨年行情需重点聚焦2024 年12 月重要会议的财政政策指引，目前市场从交易预期到交易现实或经历一段的波折。

    　　1 月市场或以震荡行情为主。在1 月20 日特朗普上台前，叠加地缘摩擦风险上升，预计市场情绪或阶段性回落，但由于政策转向较为确定叠加宽基ETF 的流入支持，预计若市场调整幅度相对有限，震荡行情为主。

    　　继续关注杠铃策略，等待2 月市场风险偏好回升。在震荡市场环境下，关注杠铃策略的两头，一方面是红利相关板块，重点关注稳定类红利，如银行、公路、水电、运营商等，另一方面主题方向仍是重点，自主可控以及AI+应用（机器人）等领域。长期来看，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等白马龙头。

    　　下周关注融资盘以及宽基ETF 净流入的数据。9 月下旬以来，在市场增量资金方面，两融资金和ETF 资金是关键，其中较多融资资金是在10 月8 日之后进入市场。近期，在上证指数跌回至10 月8 日以来的较低位置时，需要观察融资资金的仓位变化。另外，宽基指数ETF 在指数关键点位的份额变化也是关注的焦点。

    　　焦点：两融余额回落但占A 股市值比重提升，ETF 基金仍是重要增量资金近期市场两融余额回落，但两融余额占比仍处于上升区间。近期市场流动性减弱伴随着融资余额的回落，融资余额从2024 年12 月26 日开始连续回落，在9 个交易日之内回落了超500 亿元；另一方面，两融余额占A 股流通市值比重却在持续上升，该值当前仍位于2016 年以来的较高位置，以个人投资者为主的两融杠杆资金对市场影响在逐步增强。

    　　ETF 基金仍是当前市场重要资金增量，近两周沪深300 类ETF 基金份额增加较多。2024 年12 月26 日至2025 年1 月10 日，尽管上证指数有所回落，但股票型ETF 份额在此期间累计增加了约386 亿份，期间沪深300 类ETF 基金份额增加较多。

    　　上周ETF 溢折率：医药、电力、家电等行业指数ETF 溢折率居前；上证指数、中证1000、科创50 等规模指数ETF 溢折率居前。上周行业拥挤度：近10 年拥挤度前10 的行业中，机械设备、电子、家用电器等行业拥挤度上升，商贸零售、计算机、国防军工拥挤度下降。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。