2025年一季度中国经济数据解读：政策有定力

　　2025 年3 月主要经济数据和一季度GDP 增速，都高于市场预期值。尽管二季度开始中国出口承压，但经济开门红，有助于增强应对外需变化时的信心和政策定力。

    　　一季度GDP 同比5.4%，强生产是主要支撑。尤其是3 月工业增加值同比，达到了7.7%，创2021 年7 月以来的新高。工业增加值同比高增，除了春节因素的推升外，工业生产本身也很强：

    　　第一，抢出口。3 月出口交货值同比7.7%，细分行业中，出口依赖度较高的铁路、船舶等运输设备制造业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业的增加值，3 月都同比两位数增长。

    　　第二，工业产能充裕，为维护市场份额，企业也有扩大生产的动力。以近两年大打价格战的汽车业为例，今年一季度汽车制造业产能利用率为71.9%，比去年同期高了7个百分点，是主要行业中同比提升幅度最大的。

    　　需求方面，社会消费品零售总额同比从前两个月的4.0%回升到5.9%，政策是主要推动力。加力扩围实施“以旧换新”政策后，限额以上单位中，3 月通讯器材类、家具类、家用电器和音像器材类的零售额同比，都接近或者超过20%。

    　　固定资产投资同比，从前两个月的4.1%小幅回升到4.3%，三大主要分项的走势分化。

    　　制造业投资延续高增长，从9.0%回升到9.2%。主要行业中，出口依赖度较高的铁路、船舶等运输设备制造业，以及通用设备制造业一季度的投资同比，分别达到了37.9%和17.2%。外需走弱，后续可能会抑制相关行业资本开支的意愿。

    　　对比今年前两个月，3 月房地产相关指标多数回暖。房地产销售面积和金额的同比，分别从前两个月的-5.1%、-2.6%，回升到-1.0%和-1.6%。投资方面，新开工面积和竣工面积的跌幅收窄，不过投资完成额同比从-9.8%放缓至-10.0%。

    　　如何看待地产后续趋势？我们认为，每年一季度经济活动，都会受到春节活动的影响，去年春节晚，今年春节早，这种错位容易导致地产新开工、竣工和销售今年1-2 月的同比读数低，而3 月的读数高。今年一季度出口同比大幅波动，也是这个原因。

    　　由于存在这种季节性的波动，尽管3 月地产指标多数回暖，但中国房地产周期是否见底，可能还需要进一步观察。

    　　全口径基建投资，从前两个月的9.9%回升到12.6%。应对外部不确定性，2025 年需要扩大内需，除了提振消费外，基建投资预计也是重要抓手。在年报《聚焦最终需求——2025 年中国经济展望》中，我们测算2025 年全口径基建投资增速在11%左右，目前来看实际可能会更高。

    　　总结一下，今年一季度经济得以开门红，受到了加力扩围实施消费品“以旧换新”政策、扩大有效投资和抢出口这些因素的共同支撑。

    　　展望二季度，预计宏观政策会保持一定定力。首先，经济开门红，给了政策相机抉择更多的观察时间。其次，美国暂停对70 多个国家征收高税率对等关税90 天，预计二季度转口贸易将给中国出口带来一定支撑。再次，《政府工作报告》3 月初发布，到现在只有1 个多月，短期可以加快现有政策的部署和执行，而非出台新政策。最后，2024年二季度中国GDP 季调环比为0.9%,基数较低，同比视角看也有助于缓释今年二季度的稳增长压力。

    　　风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。