宏观大类日报：进出口数据再度改善 中国经济仍有韧性

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。1月13日公布的2024年外贸数据亮眼，进出口总值创历史新高，彰显外贸增长韧性。央行、外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数，助力企业和金融机构拓宽跨境融资渠道。证监会亦部署2025年重点工作，强调稳市场、深改革、提效能、强功能、育上市，全力支持经济回稳向好。

    　　春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。

    　　美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。

    　　商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，短期伊朗制裁预期对油价形成一定支撑，但整体供需展望仍维持宽松。

    　　农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。