非银行金融行业研究：多家上市公司业绩高增，持续关注Q1业绩超预期标的

　　证券板块

　　东方证券、东北证券发布2025Q1业绩盈喜预告。东方证券2025Q1实现营业收入53.82亿元，实现归母净利润14.36亿元，分别较上年同期增加49.04%和62.08%，主要原因是证券自营业务和财富管理业务收入同比增加。东北证券2025Q1实现营业收入14.85亿元，较上年同期增长25.94%；实现归母净利润2.02亿元，较上年同期增长859.84%，主要是公司投资业务和证券经纪业务收入同比增长所致。

　　投资建议：多家公司发布业绩预增公告，在市场交投延续活跃以及低基数效应影响下，券商25Q1经纪、自营业务向好驱动业绩表现同比大幅提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注互联网互金平台。

　　保险板块

　　中国人保与中国财险一季度利润高增。公司公告显示，中国人保预计第一季度归母净利润同比增长30%至50%，中国财险预计一季度净利润同比增长约80%到100%，主要受益于承保利润增幅较大，投资收益同比增幅较大。

　　完善个人营销体制和激励约束机制，引导专业化、职业化转型发展。4月18日，国家金融监督管理总局《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，核心内容如下：一是深化个人营销体制改革。①提升保险销售人员专业化水平，健全完善招募选任、岗位培训、行为管控、激励约束等制度体系。②引导保险销售人员职业化发展。③鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问。④优化佣金激励分配机制，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制，对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年，对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年，引导保险销售人员长期留存。二是强化管理和监督力度。①全面强化渠道管理。要求深化执行“报行合一”，加强费用预算管控，做到精算假设费用、预算费用和考核费用相统一；建立保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制。②统一监管要求，确保对各渠道保险销售人员的监管要求一致。三是夯实行业发展基础。①支持中保协建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，实现保险销售人员分级、产品分类、差异授权。②规范销售人员在市场主体间的合理有序流动。③推动支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等。

　　投资建议：建议保险股关注3条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在25年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润高增长，且25年承保业绩预计改善，建议逢低配置。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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国金证券 舒思勤,黄佳慧