价值策略周报：红利的季节效应

　　红利的季节效应：历 史规律看，4 月份红利风格超额收益比较明显历史规律看，不论是A 股红利还是港股红利，在4 月份超额收益均较为明显。统计2022-2024年红利风格表现较强区间的A 股红利和港股红利月度表现，发现红利风格有一定的季节效应，在1 月、4 月、8 月以及12 月超额收益较为明显。行业表现看，A 股红利4 月份国有行、水电和高速公路表现较好，港股红利中油气石化、煤炭、电力和电信服务（运营商）均表现较好。

    　　红利的季节性或与险资保费季节性流入以及A 股季节效应有关。复盘发现，红利风格的季节效应与A 股的季节效应呈明显相关性，A 股上涨概率较低月份，红利指数超额收益较为明显，即体现出明显的避险属性；此外，保险公司保费在1 月份流入较多，或是红利1 月份表现较好的另一原因。历史看，4 月份处财报季叠加政策真空期，资金避险环境下红利风格或受益。

    　　红利表现回顾：关税风险释放，内需和科技领涨，红利相对靠后关税“黄金坑”后，小盘成长领涨，红利相对靠后。回顾2025 年4 月9 日-16 日的市场表现，市场风险在经历前期关税扰动后，风险偏好阶段性修复，主要宽基指数上涨；从长江一级行业看，其中受关税影响较大的行业在关税风险释放后涨幅相对靠前，如电子、纺织服装和汽车，此外，关税扰动下市场逐步交易政策预期，相关内需方向同样表现靠前，如商业贸易和社会服务，而在风险扰动下相对抗跌的红利行业则在风险偏好修复时期相对跑输，如公用事业和保险；从风格指数看，2025 年4 月9 日-16 日小盘优于大盘，成长优于价值，红利表现相对靠后。

    　　高频数据跟踪：红利情绪有所提升

    　　今年3 月份以来，行业轮动加速，红利风格热度有所回归。宏观层面看，近期对风格的扰动主要在于“对等关税”的进展情况，资金阶段性的避险或对红利形成一定的支撑；从我们构建的红利择时新指标看，今年3 月份以来，随科技成长板块成交拥挤度的攀升，行业轮动加快，红利风格阶段性跑赢；从红利的股息率与国债收益率差值看，截至2025 年4 月15 日，红利指数的股息率与国债收益率差值处于正两倍标准差附近，配置性价比仍较高；具体分行业来看，主要红利行业水电、煤炭、银行、油气石化等行业当前的股息率与国债收益率差值处于较高水平，从换手率和成交额占比来看，2025 年4 月9 日-16 日红利风格有所升温，但成交额占比仍处于中枢偏下水平，配置性价比较高，分行业看，煤炭、油气石化等行业成交额处于较低水平。

    　　策略展望：DeepSeek 驱动科技产业变化，红利策略从“老红利”转向“新红马”关注红利资产的长期配置价值，更多关注红马股行情。1）红利并非时间唯一的朋友，低利率时代并未改变，但“资产荒”的逻辑出现瑕疵，科技的产业变化导致“资产荒”逻辑的裂缝，参考案例是美国低利率时代下的资产选择路径，并未青睐红利而是全面拥抱产业革命浪潮，因此，往后看，在国内政策进一步支持经济增长，叠加AI+（含机器人等）等科技的产业趋势不断落地的情况下，红利策略或难以复现2022~2024 年的行情，更多是以配置视角作为投资策略，在潜在增量资金的支持下，预计中长期仍有配置价值，重点关注银行板块；2）更多关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会（格局改善、现金流和股东回报提升的方向），关注港股互联网、A/H 白电、船舶、锂电池等龙头；3）供给出清的方向提供新的红马股机会，农业化工、稀土磁材、锂电池、酒店餐饮、传媒等进入出清的底部附近，部分龙头开始具备红马特征。

    　　风险提示

    　　1、政策超预期发力的风险；2、市场出现明显的产业趋势的风险。