战略数据研究：杠铃策略如何增强？【成长-红利】的轮动配置与择时

　　当下市场存在较多不确定性变数的背景下，我们认为杠铃策略在短期内依旧是攻守兼备的选择。本篇我们选取长江成长指数和中证红利作为杠铃两端资产的代表，初步探索杠铃结构内部增强的思路。

    　　哪些因素影响了风格的演绎？

    　　偏长期角度看，投资者预期某类资产的基本面景气度相对强势是支撑某一风格持续占优的必要条件；中短期上，风格演绎本质上是交易中短期的流动性/宏观信用环境变化以及短期事件催化机会。初步对框架内各指标的胜率赔率进行统计，单指标看，盈利增速差（环比一期/连续两期）走阔、，M1 同比、M1-M2 剪刀差走阔、新增社融上行都具备高胜率；交易面信号中，以红利拥挤度分位超过80%、成长ERP 分位超过80%作为增配成长的信号，具备较高的赔率。

    　　短期维度：1）降准降息等政策宽松带来市场情绪好转。降准降息/全A 成交额大幅放量后20个交易日，成长多能在1 个月以内维持相对于红利的优势。然而拉长到更远的角度上，放量后第二个月（对应第20-40 个交易日）之后，成长和红利的相对优势分化并不显著。

    　　2）估值面ERP 过高、情绪面交易过热带来的均值回归。估值层面上，成长股权风险溢价ERP（PE 倒数-十年期国债）超过近三年高分位后多迎来反弹。情绪面上，红利风格对拥挤度敏感，成长风格则对拥挤度相对不敏感，红利指数过热后5 个交易日，成长跑赢红利胜率为56%。

    　　中期维度：宏观景气度以及流动性发生变化带来的风格偏好改变。M1 同比和M2 同比与成长/红利的比价走势较为相似，中美利差走势与红利_成长比价走势相近。十年期国债分位数持续下行且跌破20%分位时，红利多表现强势。

    　　中长期维度：看风格之间的景气度差距是否持续走阔。中长期的风格占优情况取决于风格之间景气度的差距，成长与红利的盈利增速差走势在多数时间都与成长-红利的比价同向变动。

    　　基于成长-红利风格轮动的择时策略

    　　在各细分维度内综合胜率赔率取最具代表性的信号，选择共6 个信号：中长期维度的净利润增速差连续两期走势，中短期维度的十年期国债和M2 同比增速情况，短期维度上，以拥挤度、ERP 分别作为情绪面和估值面的观测指标，并以事件驱动因素作为辅助，综合构建多维择时打分模型。等权加权六信号，按照特定规则赋分，总分≥2 分时增配成长，≤0 时增配红利，否则等权配置成长和红利（增配指将对应指数的比例调升至80%，另一指数则调降至20%）。

    　　择时效果来看，2011 年至今，择时策略的全区间年化为12.6%，相对基准（等权配置成长和红利）的年化超额为5.1%，分年胜率为80%。

    　　根据打分模型，最新总分为-1 分，按照总分≥2 分时增配成长，≤0 时增配红利的规则，截至2024 年1 月10 日，模型指向增配红利。

    　　风险提示

    　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；

    　　3、模型失效风险；

    　　4、统计误差风险。