特斯拉系列点评八：2025Q1经营承压 机器人进度明确
事件:特斯拉公布2025Q1财报：
销量：2025Q1公司全球交付33.7万辆，同比-13.0%，环比-32.1%；其中Model3/Y合计交付32.4万辆，同比-12.4%，环比-31.4%。
收入：2025Q1公司营业总收入为193.4亿美元，同比/环比分别为-9.2%/-24.8%，其中汽车业务收入为139.7亿美元，同比/环比分别为-19.6%/-29.5%。
净利：2025Q1公司归母净利润为4.1亿美元，non-GAAP净利润为9.3亿美元，同比/环比分别为-39.2%/-55.7%。
营收同比下滑盈利能力下降
营收端：2025Q1公司总收入193.4亿美元，同比/环比分别为-9.2%/-24.8%，其中汽车业务收入为139.7亿美元，同比/环比分别为-19.6%/-29.5%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2025Q1单车ASP同比下降至3.97万美元，主要原因为产品销售激励措施。总收入减少主要原因为2025Q1Model Y生产线更新，导致部分生产损失，Model3/Y交付量下滑至32.4万辆，同比-12.4%，环比-31.4%。
利润端：2025Q1公司在GAAP准则下净利润为4.2亿美元，non-GAAP净利润为9.3亿美元，同比/环比分别为-39.2%/-55.7%。单车净利润方面，2025Q1，公司non-GAAP单车净利润为2,774.1美元，较2024Q4下降2403.7美元；
毛利方面：2025Q1业务毛利率（剔除新能源积分后）为12.5%，同比/环比分别为-3.9pts/-1.1pts。2025Q1公司总毛利率为16.3%，同比/环比分别为-1.0pts/+0.1pts。盈利能力的下降主要归因于以下因素：1）单车利润下滑；2）汽车总销量减少；3）与AI和其他研发项目相关的运营成本提升。
研发费用占比提升全产能200万+
费用端：2025Q1公司研发费用为14.1亿美元，同比/环比分别为+22.4%/+10.4%；研发费用率为7.3%，同比/环比+1.9pts/+2.3pts。2025Q1公司销售管理费用为12.5亿美元，同比/环比分别为-9.0%/-4.7%；销售管理费用率为6.5%，同比/环比分别为+0.0pts/+1.4pts。
产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中Model S/X10万辆，Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为Model Y。德州工厂产能超过37.5万辆，其中Model Y超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产能超过235万辆。
FSD加速落地机器人进展迅速
FSD：全自动驾驶仍将按计划在今年6月于奥斯汀正式推出，后续将快速扩展，公司Robotaxi产品Cybercab计划于2026年开始量产，预计到明年下半年，将有数百万辆特斯拉汽车实现完全自动驾驶。
机器人：公司表示，2025年底，预计将有数千台机器人投入使用。机器人产品规模将快速扩张，预计2030年之前，机器人产能可实现100万台。机器人供应链存在受限问题，正在推进本土化方案。
新车型：公司表示，包括更实惠车型在内的新车型仍按计划进行，将于2025年上半年开始生产，同时将在现有车型产线上进行生产。
投资建议：
特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。
零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：
1、新势力产业链：推荐H链-【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】；建议关注小米链【无锡振华】；推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。
2、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利】，建议关注【地平线机器人】，推荐智能座舱-【上声电子、继峰股份】。
3、机器人：推荐T链-【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】；建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】。
风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。
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