2024年12月金融数据和国新办新闻发布会解读：数据与会议的增量信息

　　2025年1月14日，央行发布2024年12月金融数据，12月M1同比-1.4%（前值-3.7%），M2同比 7.3%（前值 7.1%）。新增社融 2.86万亿元，同比多增 9249 亿元，社融增速 8.0%（前值 7.8%）。金融机构新增人民币贷款9900 亿元，同比少增 1800 亿元，贷款增速 7.6%（前值 7.7%）。社融增速超出市场预期，主要来自政府债券净融资额大幅超出预期。同日，国新办举行新闻发布会，央行在会议上回应市场重点关切。

    　　货币供应量数据：M1 增速连续上行，M2 增速重回上行。

    　　M1 连续三个月回升可能受到三个方面支撑：地产销售数据连续两个月同比正增长、企业预期改善带来资金活化程度提升、M0保持高增速。第一，地产高频数据显示销售增速在11月份时隔18个月首次同比转正之后，12月依然保持同比正增长，与本月居民中长期贷款连续两个月同比多增可以互相验证。第二，企业预期可能回暖，资金活化程度提高。制造业PMI连续三个月保持在扩张区间，BCI企业投资前瞻指数 12月录得 58.51，环比明显改善，创2023年5月以来新高。与企业活期存款增速上行可以互相验证。第三，本月MO增速为13%（前值 12.7%），创近两年新高。

    　　存款增速下滑，但 M2 增速重回上行。两者的背离可能受到三个因素的影响：

    　　春节假期与去年错位、财政支出提速、非银机构资产配置变化。根据金融时报报道：1、2025年春节时点相比2024年有所提前，居民取现需求更早开始显现，带来存款增速下行，但对M2不构成影响。2、财政支出提速，财政存款向企业存款转化，推升 M2 增速。3、2024年 12月 1日，《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》正式生效，非银同业活期存款利率进一步下行，已低于7天期逆回购利率，套利空间收窄，非银机构将部分同业存款资金向其他资产转化，带来存款增速下行。

    　　社融数据：社融增速超预期上行至 8%，当月新增社融创历史新高，大幅高于去年同期水平。信贷增速下滑并不能直译为私人部门需求较弱，如果剔除化债和不良资产处置两个扰动因素，贷款增速可能上行至 8%以上。本月社融支撑主要来自政府债券融资和企业债券融资，信贷增速依然下行，企业债券融资连续表现亮眼。12月新增社融同比多增 9249亿元，支撑项来自政府融资、企业直接融资和表外融资，分别同比多增8288亿元、2563亿元和363亿元。本月社融拖累项主要来自对实体发放人民币贷款，同比少增 2685亿元。受益于企业债券融资的明显增长，去除政府融资的社融增速转为上行，环比上行0.05pct。由于企业中长期贷款本月表现偏弱，有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）环比下行0.16pct。

    　　贷款增速继续回落，居民中长货连续两个月表现好于去年，而企业中长贷持续偏弱，票据冲量较为明显。12月金融机构新增人民币9900亿元，同比少增1800亿元，且低于过去三年均值。根据金融时报报道，化债和不良资产处置　　两项因素对12月贷款规模的影响可能超1.5万亿元。居民中长贷连续两个月好于去年同期，本月同比多增1538亿元，可能由于地产销售回升和提前还贷的减少。企业中长期贷款持续表现偏弱，本月新增400亿元，同比大幅少增8212亿元，可能主要受到地方化债和不良资产处置的影响。票据融资同比多增 3003 亿元，结合 12 月下旬票据利率走低，本月票据冲量现象明显。

    　　国新办新闻发布会的增量信息：

    　　央行如何阐述中美利差、汇率、货币政策之间的互相影响？第一，中国货币政策以我为主，兼顾内外。第二，央行保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变。“将多措并举，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，为根据国内经济金融形势需要进行调控奠定良好基础”。

    　　央行为什么停止购买国债？央行暂停在二级市场买入操作主要基于宏观审慎框架，防止金融风险。近期长债收益率下行较快，主要由于市场对安全资产的追逐，带来供求关系失衡。未来伴随经济增速的回升，长债收益率计入经济增长预期后存在上行风险。

    　　央行未来如何拓展利率政策空间？目前降息的空间主要受到银行净息差与汇率的制约。针对银行净息差压力，一方面降低银行负债成本，缓解净息差压力，另一方面加快补充银行资本金；针对可能的汇率风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，为以我为主进行调控奠定基础。

    　　货币政策展望：适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出2025 年将实施“适度宽松的货币政策”，这意味着货币政策将告别2011年-2024年的“稳健”取向，重回 2008 年-2010 年的“适度宽松”取向。中国货币政策取向按照从紧到松分为四类“从紧”、“适度从紧”、“稳健”、“适度宽松”。“适度宽松”是最宽松的取向。展望2025年，我们提高对于中国全年降息、降准的幅度预测，全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5 年期 LPR 下行 60-100BP。全年可能累计降准 150-250BP。