非银行金融行业点评：负债端韧性较强，投资拖累太保25Q1利润

　　事项：

　　中国太保发布2025年一季报，一季度实现归母净利润96.27亿元（YoY-18.1%），归母净资产2636.10亿元（较上年末-9.5%）。

　　平安观点：

　　寿险：坚持高质量发展、长航转型向纵深推进，银保拉动新保规模保费增长，同时NBVM提升、NBV较大幅增长。25Q1太保寿险新保规模保费423.54亿元（YoY+29.2%），NBV约57.78亿元（非口径同比+11.3%、可比口径同比+39.0%），可比口径下NBVM也实现同比提升。具体来看：1）产品结构优化，分红险新保规模保费占比18.2%（YoY+16.1pct）。2）个险人力规模企稳正增、核心队伍产能保持稳定，但新保规模保费同比下滑。截至25Q1末，太保营销员数量18.8万人（YoY+1.1%）、增员人数同比+18.9%。25Q1个险渠道新保规模保费同比-15.2%，主要由于24年同期基数较高且24Q3寿险预定利率下调导致客户需求提前释放。2）银保坚持以价值为核心，新保业务增长显著，预计NBV高增。25Q1银保渠道新保规模保费、期缴新保分别同比+130.7%、+86.1%。

　　产险：保费稳增，COR改善。25Q1太保产险原保费收入631.08亿元（YoY+1.0%），其中车险、非车险原保费分别同比+1.3%、+0.7%。公司强化车险费用精细管理水平、完善新能源车经营模式，优化非车险业务结构、严控风险敞口，且大灾减少，承保综合成本率97.4%（YoY-0.6pct）。

　　投资：25Q1资本市场震荡但具备韧性、利率阶段性回升，25Q1未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct。截至2025年3月31日，十年期国债到期收益率1.81%，较2024年末+14bps，利率阶段性回升导致债券公允价值同比减少，其中FVTPL类债券公允价值下降对总投资收益率产生负面影响；而FVOCI类债券公允价值下降导致资产规模下降，同时保险责任准备金以750天移动平均曲线为基准计算、增提明显，拖累净资产。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。同时保险股β属性显著，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯